中国作为全球最大的钛白粉生产国，对上游钛矿的进口需求持续旺盛。2024年1-10月国内钛矿进口401.9万吨，同比增长14%，国内钛白粉产量387万吨，同比增长19%。国金证券研究报告指出，国内钛白粉新增产能集中释放拉动钛矿需求，但房地产竣工面积同比下降23.9%拖累内需，出口增长16%部分对冲。钛矿进口均价同比下降17%，短期价格承压但钛矿稀缺性有望在中长期逐步凸显，具有上游资源布局的龙头企业竞争优势有望强化。
国内钛白粉产能扩张拉动钛矿需求——产量+19%，进口+14%
2024年国内钛白粉行业经历了一轮显著的产能扩张。据百川盈孚数据，截至2024年10月，国内钛白粉有效产能约607.8万吨，较2023年增长约60.6万吨，增幅约11%。在此背景下，2024年1-10月国内钛白粉产量约387.49万吨，同比增长约19%（+61万吨）。产量的快速增长直接拉动了上游钛矿需求——海关总署数据显示，1-10月国内钛矿砂进口401.9万吨，同比增长约14%。但钛矿价格跟随钛白粉走弱，前10月进口均价同比下降约17%，反映钛白粉环节盈利压力向上游传导。从钛矿进口趋势看，中国作为全球钛白粉主要生产国对钛矿的进口需求长期存在，新增产能的持续释放将进一步巩固这一需求刚性。
供需矛盾加剧——库存累积、开工率下行、价格承压
国内钛白粉市场正面临内需疲弱与供给过剩的双重压力。内需端，国家统计局数据显示2024年1-10月国内房地产竣工面积累计同比下降23.9%，钛白粉主要下游涂料需求受直接冲击。出口端，1-10月钛白粉累计出口159.44万吨（+16%），部分对冲内需压力但难以完全消化新增供给。供需矛盾下，2024年5月开始钛白粉市场库存持续提升，Q3库存累积趋势未改。开工率方面，8月以后钛白粉开工率持续下行，“金九银十”传统旺季价格仍承压——Q3国内硫酸法钛白粉市场均价15405元/吨，环比下降762元/吨（-4.7%）。硫酸法钛白粉价差下半年呈现收缩趋势，行业盈利压力加大。在此背景下，成本较高的中小产能面临更大经营压力，行业格局有望向头部集中。
表3：国内钛白粉与钛矿市场关键数据（2024年1-10月）| 指标 | 数值 | 同比变化 |
|---|
| 钛白粉产量 | 387.49万吨 | +19% |
| 钛白粉出口量 | 159.44万吨 | +16% |
| 钛矿进口量 | 401.9万吨 | +14% |
| 钛矿进口均价 | — | -17% |
| 房地产竣工面积 | — | -23.9% |
| 有效产能 | 607.8万吨 | +11% |
钛矿稀缺性有望凸显——国内钛精矿自给率提升是关键变量
虽然短期钛白粉价格承压拖累钛矿价格，但钛矿作为重要上游原材料的稀缺性有望在中长期逐步凸显。全球钛矿新增供应有限——海外主要矿企产量分化，Iluka SR1停产压制供给、Kenmare品位下降影响产出，Atlas项目（25年Q1投产）和Balranald项目（25年下半年投产）贡献增量但体量有限。国内方面，龙佰集团是钛产业链一体化的核心标的。2024年上半年公司生产钛精矿154.82万吨（对外销售）和钛精矿104.56万吨（全部内部使用），有效保障原料供应。根据公司公告，“十四五”期间将推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，力争在“十四五”末期实现年产钛精矿760万吨、钛精矿248万吨。在国内钛白粉价格持续承压的背景下，具有上游资源布局以及规模、成本优势的龙头企业将具备明显的竞争优势。2024年前三季度龙佰集团实现营收208.85亿元（+2.97%）、归母净利润25.64亿元（+19.68%），业绩逆势增长验证一体化布局的价值。建议关注国内钛产业链一体化龙头企业龙佰集团。
