华安证券报告指出DeepSeek将引领国内AI资产重估。复盘美股AI行情，云厂商股价上涨的核心驱动是AI驱动云业务增速提升和利润率改善。DeepSeek的低成本高性能路径有望复制这一逻辑：阿里云增速有望提升并改善利润率，腾讯具备聊天/公众号私有数据资产和众多应用生态，小米“人车家”生态验证并具备AIOT多端入口。港股AI资产当前估值处于历史低位，DeepSeek有望成为估值修复的关键催化剂。
云平台重估——阿里云增速有望提升，利润率改善
复盘美股云厂商表现：微软Azure近两年维持30%+增长，AI贡献Azure增速从23Q3的3%提升至24Q4的13%，股价自23年2月至24年7月上涨80%；Google Cloud 23Q1实现扭亏为盈，OPM持续改善至17.5%，股价上涨90%；亚马逊AWS回暖叠加零售OPM提升，股价上涨109%。云厂商股价上涨的核心逻辑是AI驱动云业务增速提升+利润率改善。
国内云厂商中，阿里巴巴-W是核心受益标的。AI有望驱动阿里云增速提升，同时改善利润率水平，获得估值重估。电商业务在低价货场的布局后有望迎来竞争力和货币化率趋势的改善，推动公司盈利能力及估值修复。腾讯控股具备较好的生态入口、聊天及公众号等私有数据资产、众多应用生态且积极布局大模型及云计算，也具备重估潜力。
端侧AI重估——小米“人车家”生态，AIOT多端入口
AI端侧具备成为新流量入口的可能性，头部厂商纷纷布局抢占生态位。小米集团-W的“人车家”生态已得到验证，具备AIOT多端入口。小米澎湃OS 2深度集成AI技术，超级小爱正式上线（多模态交互、全局自然语言搜索、跨应用与跨设备操作）。小米15系列销量突破100万台，速度超小米14系列。
AI手机和AIPC在2025年加速落地：Apple Intelligence计划25年中支持中文，iOS18.4升级Siri屏幕感知能力；华为HarmonyOS NEXT小艺助手接入DeepSeek；荣耀MagicOS 9.0升级YOYO智能体；联想个人智能体“小天”接入DeepSeek并推出三款自研AI PC。PC行业高市占率的联想集团同样值得关注。
互联网平台重估——广告提效+垂类场景
AI为广告行业提效在海外已得到验证：AppLovin广告业务同比+73%（净利润+248%），Meta广告+20.9%，Pinterest Performance+利用AI自动广告设置。广告作为效果可快速反馈的垂直领域，国内快手-W、哔哩哔哩-W等值得关注。
互联网平台具备较大流量积累，有望在垂直领域提效或创造新场景。美团-W、拼多多、京东集团-SW、携程集团-S、网易-S及其他头部医疗健康、旅游、音乐、影视等互联网垂类平台均具备AI赋能潜力。数据是AI时代应用层的重要竞争力，互联网平台的流量和数据资产有望在AI时代获得价值重估。
港股AI重点公司估值（PE-2025E）| 公司 | 股票代码 | 市值（亿港币） | PE-2025E |
|---|
| 阿里巴巴-W | 9988.HK | 23,588 | 13.2 |
| 腾讯控股 | 0700.HK | 43,581 | 19.4 |
| 小米集团-W | 1810.HK | 11,223 | 40.1 |
| 美团-W | 3690.HK | 10,273 | 20.4 |
| 快手-W | 1024.HK | 2,303 | 11.3 |
