2025年5月，上市航司国际航线运力投放同比增长20.3%，但环比4月仅提升1.0%，国际航线增长明显趋缓。客座率同比提升3.4个百分点但环比下降1.1个百分点，低基数效应正在消退。机场层面分化显著——上海机场国际旅客吞吐量恢复至2019年同期的104%、深圳机场恢复至116%，但首都机场仅恢复至58%。东兴证券报告指出，国内航线供给管控导致运力向国际线转移，若北美航线没有出现明显修复，国际线整体供大于求的现状短期还较难改变。本文基于报告核心数据，深入解析国际航线的压力与分化。
总量特征——运力增长趋缓，客座率环比回落
5月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约20.3%，增速下降主要系去年同期基数提升；环比4月则提升了1.0%，国际航线目前整体增长趋缓。与此前几个月国际运力高速恢复的阶段相比，5月的环比增速已明显放缓，反映国际航线恢复已进入“深水区”。
客座率方面，5月国际客座率环比4月下降1.1个百分点，但较去年同期提升3.4个百分点。客座率同比的大幅提升主要系去年同期国际出游并不景气、客座率基数较低；环比回落则反映当前国际航线需求端的承接能力有限。
国际航线供大于求的核心矛盾在于运力投放的增长对冲了需求的自然恢复。2025年以来，国内航线运力受政策管控增速维持低位，航司将更多运力投向国际市场。在国内供给受限的情况下，国际航线成为吸收富余运力的主要出口，但国际需求的恢复速度并未跟上运力投放的节奏。
机场分化——上海深圳超19年，首都机场仅58%
5月各主要机场国际旅客吞吐量较去年同期皆有提升，但恢复程度差异显著：
上海机场国际旅客吞吐量同比增长25%，恢复至2019年同期的104%，是恢复程度最高的主要国际机场。上海作为中国最大的国际航空枢纽，欧美航线网络密集，国际商务和旅游需求恢复领先行业。浦东机场的航线结构和客源结构对国际航线恢复最为有利。
深圳机场国际旅客吞吐量同比增长31%，恢复至2019年同期的116%，增速和恢复度均领先。深圳机场依托粤港澳大湾区区位优势，国际航线网络持续拓展，东南亚、日韩等短途国际航线恢复较快，叠加新开国际航线贡献增量。
白云机场国际旅客吞吐量同比增长20%，恢复至2019年同期的91%，接近完全恢复。作为华南地区核心枢纽，白云机场的国际航线恢复节奏稳健。
首都机场国际旅客吞吐量同比增长24%，但仅恢复至2019年同期的58%，是四大机场中恢复程度最低的。首都机场国际航线结构受北美航线恢复缓慢影响较大。中美航线航班量仍远低于疫情前水平，导致依赖北美市场的首都机场国际客流恢复明显滞后。
北美航线——国际线供大于求的核心变量
东兴证券判断，若北美航线没有出现明显修复，国际线整体供大于求的现状短期还较难改变。北美航线是国际航线中最重要的高收益市场之一，其恢复进度直接影响国际航线整体的供需平衡。
中美航线恢复缓慢受多重因素制约：中美航权谈判进展有限、美国航司运力恢复意愿不足、双边关系影响出行需求。目前中美航线航班量仅为疫情前的零头，大量宽体机运力被转投欧洲、东南亚等其他国际市场，导致这些市场的运力供给相对过剩。
北美航线若不能有效恢复，国际航线供大于求的格局难以根本改变。欧洲、东南亚等市场的竞争将更加激烈，票价承压。但若中美航线出现边际改善信号，国际航线整体的供需关系将迎来明显修复。
从航司表现看，东航5月国际运力投放环比提升，南航环比下降，反映不同航司在国际市场的策略分化。春秋航空国际客座率环比提升，吉祥环比持平，民营航司在国际市场的运营效率相对更优。大航国际客座率5月环比普遍下降，反映大航在国际市场的运力投放增速超过需求增速。
表3：主要机场国际旅客吞吐量恢复情况（2025年5月）| 机场 | 同比增速 | 恢复至2019年同期 | 恢复程度评级 |
|---|
| 深圳机场 | +31% | 116% | 全面超越 |
| 上海机场 | +25% | 104% | 全面超越 |
| 白云机场 | +20% | 91% | 接近恢复 |
| 首都机场 | +24% | 58% | 显著滞后 |
投资建议与风险提示
国际航线整体承压的判断维持，但结构性机会值得关注。上海、深圳等恢复程度较高的机场及其基地航司在国际航线布局上更具优势。若北美航线出现边际改善信号，国际航线整体的供需关系和票价水平有望迎来修复。
风险提示：宏观经济下行可能影响国际出行需求；地缘政治冲突可能影响国际航线恢复进程；油价汇率大幅波动可能侵蚀航司利润；北美航线恢复若持续不及预期将延长国际线供需失衡状态。
