东吴证券2025年1月发布的计算机行业年度策略报告指出，AI算力正从训练时代进入推理时代。报告数据显示，2024年10月黄仁勋透露NVIDIA超过40%的收入已来自推理任务。豆包通用模型日均tokens使用量已超4万亿，较首次发布时增长33倍。预计2025年字节跳动资本开支预算升至近1600亿人民币，同比翻倍，主要用在AI算力采购和IDC基建方面。海外制裁加剧背景下，AI算力国产化将是2025年算力产业的重要变化，国产AI芯片有望迎来百花齐放。
推理算力需求爆发
AI推理算力需求正在经历指数级增长。东吴证券报告指出，2024年10月，黄仁勋称NVIDIA超过40%的收入已来自推理任务。而随着推理链的出现，推理的规模预计将迎来千万倍乃至十亿倍的增长。这种增长潜力正是关键所在，但大多数人还未完全意识到这一点。
海外AI应用厂商商业逐步闭环，推理算力需求持续释放。东吴证券报告数据显示，2024年Q3，Applovin、Palantir、SoundHound AI等美股AI应用厂商业绩持续超市场预期。国内AI应用厂商用户量快速上升，豆包2024年累计用户超1.6亿，每日平均新增用户下载量稳定维持在80万，成为全球排名第二、国内排名第一的AI APP。
豆包模型日均token使用量超4万亿。据火山引擎总裁谭待披露，截至12月中旬，豆包通用模型的日均tokens使用量已超过4万亿，较七个月前首次发布时增长了33倍。豆包视觉理解模型定价每tokens 0.03元，比行业平均价格降低85%，用这样的价格相当于一块钱可以同时处理284张720P图片。预计2025年字节跳动的资本开支预算升至近1600亿人民币，同比翻倍。
国产算力——制裁加速自主可控
美国对华AI芯片制裁持续加码。东吴证券报告指出，12月2日，美国商务部工业和安全局（BIS）宣布新规，对24种半导体制造设备和3类EDA工具、HBM进行新管控，同时将140家半导体企业送上实体清单。12月3日，中国四大协会（互联网协会、半导体行业协会、汽车工业协会、通信企业协会）先后发表声明，呼吁国内企业审慎选择采购美国芯片。
国产算力需求旺盛，订单持续落地。东吴证券报告数据显示，中国移动5月公示2024-2025年新型智算中心集采中标结果，总金额约191.04亿元。中国电信10月发布服务器集采项目中标候选人公示，总金额168亿元。国产算力厂商业绩亮眼：神州数码AI服务器业务收入同比大增226%；寒武纪三季度存货达10.15亿，较半年报增加近8亿；海光信息三季度营收同比增长78.33%，归母净利润同比大增199.9%。
国产AI芯片持续迭代，2025年有望百花齐放。东吴证券报告指出，2024年7月苹果论文披露其训练模型采用谷歌TPUv4和TPUv5芯片；12月谷歌Gemini 2.0使用自研超10万颗TPU训练与推理；博通明确ASIC需求旺盛，预测2027年定制AI芯片需求规模为600亿至900亿美元。国产AI芯片各家新品进入测试阶段，推理场景下国产算力和海外算力相对差距缩小，2025年以华为昇腾为首的国产算力有望迎来百花齐放。
表3：国产算力核心数据| 指标 | 数据 |
|---|
| 豆包日均tokens | 超4万亿（较发布时+33倍） |
| 字节2025年资本开支 | 约1600亿（同比翻倍） |
| NVIDIA推理收入占比 | 超40% |
| 中国移动智算中心集采 | 191亿元 |
| 中国电信服务器集采 | 168亿元 |
| 海光信息Q3营收增速 | +78.33% |
| 海光信息Q3净利润增速 | +199.9% |
国产算力相关标的
东吴证券报告指出，在算力需求不断增长但海外制裁加剧的背景下，AI算力国产化将是2025年算力产业的重要变化。
芯片方向：寒武纪、神州数码、海光信息、景嘉微、艾布鲁、安博通等。寒武纪存货和预付款大幅上升，三季度末存货达10.15亿，较半年报增加近8亿，预付款从5.5亿提升至8.54亿。海光信息三季度营收23.74亿元，同比增长78.33%；归母净利润6.72亿元，同比大增199.9%。服务器方向：神州数码、中科曙光。
此外，豆包AI投放起量在竞争对手中一枝独秀，成为“第一大AI应用”。字节之如AI应用，或比华为之如国产算力。对于字节来说，豆包大模型是通用化产品，可突破各领域用户需求，如何通过各垂类领域合作伙伴生态做好入口流量，成为字节天量开支的重要投向。后续投资方向应围绕字节和其他大厂的生态建设寻找标的。
