国产燃气轮机产业链

东吴证券燃气轮机行业深度报告指出，在AI算力需求带动的燃气轮机发电机组需求爆发中，国产设备商有望通过两条路径受益：一是以进口核心零部件并具备海外销售渠道的集成商，二是海外龙头燃气轮机厂商的零部件供应商。报告重点推荐杰瑞股份（西门子授权成套商，发电机组已在美形成销售+租赁双模式）、豪迈科技（GE/西门子/三菱/卡特彼勒燃机零部件供应商），建议关注应流股份（透平叶片，在手订单8亿）、联德股份（卡特彼勒深度绑定）、东方电气（重型燃机国产化先锋）、上海电气（安萨尔多技术引入）。

杰瑞股份深耕北美市场超过十五年，以压裂设备为核心构建了完整的北美业务布局。东吴证券研报指出，2008年杰瑞就已在休斯顿购置土地成立美国杰瑞公司，十几年来业务不断扩大，已实现涡轮压裂设备、电驱压裂设备、发电机组设备的销售，并配备专业化团队满足生产、研发、销售、售后等各方面业务要求。近年来杰瑞在美国原油厂房基础上进行了产能扩建，为北美地区的设备交付及售后服务提供了有力保障。

杰瑞股份作为西门子能源的授权成套商，具备全球领先的燃气轮机发电机组集成能力。东吴证券研报指出，北美市场燃气轮机发电机组竞争格局中，欧洲（西门子）、日本（三菱）品牌在美国市场的开拓并不顺利，市占率较低，目前北美市场被Solar Turbines基本垄断。杰瑞在北美市场和核心供应商已签订独家协议，并自主制作发电机组，在技术层面具备和欧美龙头竞争的能力。杰瑞已具备35MW+6MW燃气轮机发电机组的制造能力，并在美国形成销售和长期租赁两条收入实现路径。

电驱压裂设备配套发电机组的需求是杰瑞切入燃气轮机发电市场的独特切入点。东吴证券研报测算，2023年北美与电驱压裂设备配套的燃气轮机发电机组市场规模为4亿元，远期2030年市场空间预计为28亿元。杰瑞凭借电驱压裂设备龙头优势和发电机组制造能力，已于北美成功落地多套电驱压裂设备。2023年12月公司公告于北美客户成功签署电驱压裂成套车组订单，包含7000型电驱压裂拖车、仪表拖车等高端装备，中国电驱压裂成套设备首次进入北美高端市场。

在AI数据中心燃气轮机发电机组市场，杰瑞股份的成长空间更为可观。东吴证券研报测算，凭借西门子能源燃气轮机技术优势，杰瑞股份2030年北美数据中心燃气轮机发电机组市占率有望达20%，对应收入规模超13亿美元。由于杰瑞具备大型燃气轮机（已实现35MW燃气轮机发电机组的销售）的制造能力，实际空间可能大于测算值。

应流股份深耕高端铸造领域，自2015年起大力拓展燃气轮机和航空发动机业务。东吴证券研报数据显示，2017-2023年公司营业收入从13.75亿元增长至24.12亿元，CAGR为9.82%；归母净利润从0.60亿元增长至3.03亿元，CAGR为30.98%。公司"两机"业务（航空发动机与燃气轮机）近年来快速提升，2019-2023年复合增长率为45%，增速远高于总收入增速。

透平叶片是燃气轮机的核心零部件，应用在燃气轮机排气端，需要承载极高的燃气热负荷，对材料与工艺的要求极高，目前仍属于我国的卡脖子技术领域。应流股份在燃气轮机国产化进程中承担了透平叶片的国产化任务，专注于燃气轮机透平动叶和静叶的研发生产。2023年公司率先通过国家"两机专项"大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付，为300MW级重型燃气轮机顺利下线提供了有力保障。

应流股份的燃气轮机业务客户资源丰富。国内客户包括重燃、上电、东电、哈电等国内龙头，国外客户包括西门子、贝克休斯等国际知名企业。2023年公司燃气轮机业务新接订单金额超6亿元，截至2024年三季度末在手订单约8亿元，其中仅8-9月新签订单就达4亿元。截至2024年三季度末，公司合同负债达1.71亿元，较二季度末提升1.17亿元，订单饱满。

2024年10月公司发行可转债，叶片机匣加工涂层项目总投资11.5亿元，主要聚焦叶片深加工与涂层工艺，可进一步提升叶片及机匣等高温合金材料产品的使用寿命及工作效率。募投项目将形成完整的叶片、机匣生产、加工及涂层生产链，提升公司在燃气轮机零部件领域的核心竞争力。

表5：国产燃气轮机产业链核心受益标的梳理

公司	产业链环节	核心看点	2023年相关收入
杰瑞股份	发电机组集成	西门子授权成套商，35MW机组在美销售+租赁	发电机组业务起步阶段
应流股份	透平叶片	西门子/贝克休斯供应商，在手订单8亿	燃气轮机约4.8亿
豪迈科技	动力缸体/环类零件	GE/西门子/三菱/卡特彼勒供应商	燃气轮机约8.4亿
联德股份	精密铸造零部件	卡特彼勒深度绑定，Solar Turbines匹配度高	工程机械零部件占比28%
东方电气	重型燃机制造	F级50MW燃机国产化先锋	2024H1燃机收入36亿
上海电气	重型燃机制造	安萨尔多技术引入，F级叶片批产	燃机业务持续增长
杭汽轮B	燃机总成	西门子燃机国内总成套商	2023年燃机收入10.26亿

豪迈科技是轮胎模具全球龙头，同时在燃气轮机零部件领域拥有深厚的技术积累。东吴证券研报指出，豪迈科技2006年起与通用电气合作生产燃气轮机零部件，主要提供动力缸体和环类零件。动力缸体作为热能转化为机械能的关键部件，在燃气轮机工作运行中起重要作用。公司在五轴机床领域具有深厚的技术积累，机加工实力强劲，这是公司能够顺利切入燃气轮机零部件这一高壁垒行业的关键原因。

豪迈科技燃气轮机零部件业务保持稳健增长。2018-2023年公司燃气轮机零部件业务收入从3.3亿增长至8.4亿，CAGR约20%，增速稳健。公司燃气轮机零部件业务毛利率较高，常年维持在30%以上且较为稳定。公司客户包括GE、西门子、三菱、卡特彼勒等全球燃气轮机龙头企业，2022年这四家公司合计占据中国燃气轮机市场90%以上的市场份额。公司在客户供应链内地位稳固，在燃气轮机需求上行时将充分受益。东吴证券研报指出，近年来风电装机增速放缓，豪迈科技计划倾斜更多资源聚焦燃气轮机零部件业务，并拓展蒸汽轮机零部件业务。

联德股份深耕精密铸造领域，与卡特彼勒深度绑定。东吴证券研报指出，公司工程机械零部件收入占总收入比重由2021年的18%提升至2023年的28%，2020-2023年工程机械零部件收入CAGR达50.7%。卡特彼勒子公司Solar Turbines系全球工业领域中小级燃气轮机生产龙头，燃气轮机需求与公司产品匹配度高。公司2024Q1-Q3研发费用率6.2%，同比+0.64pct，主要为卡特彼勒研发相关油气设备、柴油机、燃气轮机等零部件，持续深化与卡特、索拉透平以及燃气轮机产业链的合作关系。

海外数据中心景气向上拉动发电设备、温控设备需求。联德股份核心客户英格索兰在2024Q3投资者交流中表示压缩机订单由过去两年的个位数下滑回暖至中个位数增长；特灵科技欧美商用压缩机订单持续增长，2024H1美国地区增速超20%。AI数据中心需求持续拉动设备增长，直接利好联德股份这类核心精密铸件供应商。