山西证券国产大型客机专题报告指出，C919正从研制阶段全面迈入产业化阶段。2025年3月，中国商飞宣布C919产能将从2025年的75架/年跃升至2029年的200架/年，预计2025年下线量54架。C919在手订单1061架（含确认及意向），订单饱满。C919采用国际主流的“主制造商-供应商”模式，机体结构件由西飞、成飞、沈飞、洪都等国内企业制造，国产化率已超60%。飞机制造中成本占比最高的三大环节为机体结构（30%-35%）、发动机系统（20%-25%）、机载设备（25%-30%），对应的产业链上市公司将直接受益于C919批量化交付。本文全面梳理C919产业链构成与核心受益标的。
C919产业化提速——产能五年翻近三倍，订单超千架
C919自2022年12月首架交付以来，两年内已交付16架（2024年交付12架）。2025年3月中国商飞供应商大会宣布：C919产能将从2025年的75架/年跃升至2029年的200架/年，预计2025年下线量54架。C919大型客机批生产条件能力（一期）设计产能50架/年，二期项目已展开，建成后将满足未来产能需求。订单方面，截至2023年9月C919订单数已达1061架，2024年以来东航（100架）、南航（100架）、国航（100架）、海航（60架）、西藏航空（40架）等密集下单。中国商飞预测未来二十年（2024-2043）中国将接收9323架新机（占全球21.3%），价值约1.4万亿美元，单通道飞机是最大需求来源（全球单通道交付32498架，占74%），C919的市场空间极为广阔。
C919近期新增订单（2023-2024年）| 时间 | 客户 | 确认订单（架） |
|---|
| 2023年9月 | 文莱骐骥航空 | 15 |
| 2023年9月28日 | 中国东方航空 | 100 |
| 2024年2月20日 | 西藏航空 | 40 |
| 2024年4月29日 | 中国南方航空 | 100 |
| 2024年4月26日 | 中国国际航空 | 100 |
| 2024年11月12日 | 海航航空集团 | 60 |
C919产业链构成——“主制造商-供应商”模式的全球协作体系
C919采用“主制造商-供应商”模式，中国商飞负责整体设计、供应链构建和总装集成。供应商分为I类（核心成品件）、II类（子系统结构件）、III类（标准件和原材料）。机体结构是国产化程度最高的环节：机头（成飞）、中机身/外翼翼盒（西飞）、前机身/中后机身（洪都）、垂尾/后机身前段（沈飞）、雷达罩（济南特种结构所）等全部由国内企业制造，具有完全自主知识产权。发动机方面，目前选用美法合资CFM的LEAP-1C，国产CJ-1000研制中。航电系统由昂际航电（中航工业+GE合资）提供，飞控系统由西安鸿翔飞控（中航工业+霍尼韦尔合资）提供，起落架由利勃海尔中航起（中德合资）提供。C919国产化率已超60%，通过C919研制，中国已建立民用大飞机集成和总装能力，后续可借助C919平台牵引发展自己的子系统，国产化率将持续提升。
成本结构分析——机体30-35%与机载25-30%是两大核心环节
在飞机制造中，技术含量和成本占比最高的三大环节是：机体结构（30%-35%）、发动机系统（20%-25%）、机载设备（25%-30%）。机体结构是C919国产化程度最高、国内供应商最集中的环节。中航西飞是C919最大的机体结构供应商，承担中机身（含中央翼）、外翼翼盒、前缘缝翼、后缘襟翼、副翼等核心大部件。中航沈飞承担后机身、垂尾、发动机吊挂、APU舱门等。洪都航空承担前机身、中后机身、舱门。机载设备方面，昂际航电（中航工业+GE）提供航电系统，霍尼韦尔博云提供机轮刹车系统，中航雷华柯林斯（中航+柯林斯）提供核心处理系统。原材料方面，中航高科聚焦碳纤维预浸料，处于碳纤维产业链核心枢纽环节，将受益于复合材料在C919中应用比例提升。
受益标的与投资建议——机体结构+原材料双主线
机体结构件方面，推荐中航西飞（000768.SZ，增持-A），公司是C919最大机体结构供应商，2024年EPS 0.37元，预计2025-2027年EPS 0.42/0.48/0.57元，对应PE 58.7/51.4/43.3倍，直接受益于C919批量化交付。推荐中航沈飞（600760.SH，买入-A），承担C919后机身、垂尾等大部件研制，2024年EPS 1.23元，预计2025-2027年EPS 1.47/1.66/1.87元，对应PE 33.7/29.9/26.5倍，受益于新型隐身战斗机增量需求+C919放量。原材料方面，推荐中航高科（600862.SH，增持-A），聚焦碳纤维预浸料，2024年EPS 0.83元，预计2025-2027年EPS 0.96/1.13/1.33元，对应PE 24.2/20.6/17.5倍，军民航空航天需求上升叠加复合材料应用比例不断提高，公司有望持续受益。
