PD-1/VEGF双抗已成为全球MNC争相布局的核心赛道。开源证券报告显示，2025年5月三生制药SSGJ-707以12.5亿美元首付款（刷新国产创新药授权纪录）+48亿美元里程碑授权辉瑞。此前康方生物依沃西以5亿美元首付款+50亿美元里程碑授权Summit，礼新医药LM-299以5.88亿美元首付款+27亿美元里程碑授权默沙东。MNC仅辉瑞和默沙东通过引进布局此赛道，后续中国早期PD-(L)1/VEGF双抗仍有机会BD出海，赛道景气度持续提高。
三生制药SSGJ-707——12.5亿美元首付款刷新国产纪录
2025年5月20日，三生制药宣布将SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）全球（除中国内地）开发、生产、商业化权益授予辉瑞。三生制药将获得12.5亿美元不可退还且不可抵扣的首付款（刷新国产创新药海外授权纪录），以及最高48亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款。SSGJ-707早期数据惊艳：10mg/kg治疗PD-L1阳性NSCLC的ORR达70.8%、DCR 100%；联合化疗治疗鳞状NSCLC的ORR达81.3%、DCR 100%。2025年5月16日SSGJ-707获批开展中国注册III期临床试验。
礼新医药LM-299——5.88亿美元首付款授权默沙东
2024年11月，默沙东宣布独家获得礼新医药PD-1/VEGF双抗LM-299的全球开发权、生产权及商业化许可。礼新医药将获得5.88亿美元首付款，以及最高27亿美元里程碑付款。默沙东作为K药原研方，通过引进LM-299布局下一代PD-1/VEGF双抗赛道，应对2028年K药核心专利到期后的专利悬崖。LM-299处于临床I/II期阶段。
康方生物依沃西——5亿美元首付款+50亿美元里程碑授权Summit
2022年12月，康方生物授予Summit Therapeutics依沃西单抗美国、加拿大、欧洲和日本的独家开发和商业化许可。康方生物将获得5亿美元首付款，以及开发、注册及商业化里程碑付款（总金额高达50亿美元），另获销售净额低双位数提成。依沃西是全球首个获批的PD-1/VEGF双抗，HARMONi-2头对头击败K药，已成为PD-1/VEGF双抗赛道标杆。
PD-1/VEGF双抗赛道——MNC争相布局，国产早期管线仍有机会
截至2025年5月，MNC中仅辉瑞和默沙东通过引进布局此赛道。全球14款PD-(L)1/VEGF双抗进入临床，多为国产创新药。宜明昂科IMM2510（PD-L1xVEGF）2024年8月授权Instil Bio（首付款0.5亿美元），普米斯PM8002 2023年11月授权BioNTech（首付款0.55亿美元+10亿美元里程碑，后以8亿美元被收购）。随着PD-1/VEGF双抗与ADC联用潜力不断验证，中国其他早期PD-(L)1/VEGF双抗仍有机会BD出海。赛道景气度持续提高，相关标的有望持续受益。
PD-1/VEGF双抗重磅BD出海交易| 交易时间 | 转让方 | 受让方 | 药物 | 首付款（亿美元） | 里程碑（亿美元） | 授权区域 |
|---|
| 2025-05-20 | 三生制药 | 辉瑞 | SSGJ-707 | 12.5 | 48 | 全球（除中国内地） |
| 2024-11-14 | 礼新医药 | 默沙东 | LM-299 | 5.88 | 27 | 全球 |
| 2022-12-06 | 康方生物 | Summit | 依沃西单抗 | 5 | 50 | 美欧日 |
| 2023-11-06 | 普米斯 | BioNTech | PM8002 | 0.55 | 10 | 全球（后8亿收购） |
| 2024-08-01 | 宜明昂科 | Instil Bio | IMM2510 | 0.5 | 20 | 美欧日韩 |
数据来源：各公司公告，开源证券研究所
