现制茶饮行业正从跑马圈地进入存量竞争阶段。中信建投研究报告显示，古茗于2025年2月12日在港交所挂牌上市，成为继奈雪的茶、茶百道后第三家港股上市新茶饮企业，市值约217亿港元。蜜雪冰城国内门店已突破4万家，古茗近万家。行业下沉趋势明显，三线及以下门店占比持续提升，供应链能力和加盟商管理成为竞争核心。
古茗上市：现制茶饮第三股登陆港交所
2025年2月12日，古茗控股有限公司（股票代码：01364.HK）正式在港交所主板挂牌上市，发行价为9.94港元，开盘价10港元，市值一度突破230亿港元，最终收报9.30港元，市值约217亿港元。古茗成为继奈雪的茶、茶百道后的第三家港股上市新式茶饮企业。
古茗在本次IPO中发行约1.5867亿股股份，其中香港公开发售0.159亿股，国际发售1.428亿股。以每股8.68港元至9.94港元的发行区间计算，IPO市值介于202.46亿港元至231.85亿港元。最终发行价为区间上限9.94港元，共筹集约17.21亿港元资金。
本次IPO引入5名基石投资者，累计认购7100万美元。其中腾讯认购2500万美元，元生资本和正心谷资本分别认购1500万美元，美团龙珠和Duckling Fund分别认购800万美元。IPO前古茗仅在2020年开放融资窗口，投资方包括美团龙珠、红杉中国、Coatue等知名机构，累计融资约6.74亿元人民币。
古茗是一家行业领先、快速增长的中国现制饮品企业，加盟制下拥有近万家门店。2023年其加盟商单店经营利润达37.6万元，单店经营利润率20.2%，高于同期中国大众现制茶饮行业平均单店经营利润率（低于15%）。
古茗IPO核心数据一览| 指标 | 数值 |
|---|
| 上市日期 | 2025年2月12日 |
| 股票代码 | 01364.HK |
| 发行价 | 9.94港元 |
| IPO市值 | 约217亿港元 |
| 募资总额 | 约17.21亿港元 |
| 基石投资者认购 | 7100万美元 |
现制茶饮竞争格局：蜜雪冰城领先，古茗第二
从现制茶饮行业整体来看，中国现制饮品行业持续保持较高速成长，现制茶饮和现制咖啡赛道均诞生品牌力较强龙头。从目前已经上市或提交招股书的主要现制茶饮公司数据对比看，营收和业绩角度，蜜雪冰城作为国内现制茶饮龙头的领先优势较大，市占率大幅领先；古茗在营收、业绩和市占率上均位居第二位。
2023年按GMV计算市场份额，蜜雪冰城排名第一，古茗位列第二。从门店数量看，蜜雪冰城凭借下沉策略国内门店数已突破4万家，且保持较快较稳定的增速。古茗、茶百道、沪上阿姨三家门店总数较为接近。
从门店线级城市分布看，价格带较低的蜜雪冰城三线及以下城市占比也明显领先，约达到56%-59%。另外三家近年随着高线城市现制茶饮快速铺开，也逐步展现出下沉趋势，三线及以下门店占比明显提升。沪上阿姨和古茗的三线及以下门店占比均已突破50%，而茶百道在各线城市占比相对均匀。
毛利率和费用端看，目前头部现制茶饮企业基本采取加盟为主的运营模式，毛利率主要反映其对加盟商原材料、设备、货品等销售以及加盟费收取情况。从2024年情况看，几家毛利率基本位于30%出头位置，期间费用率也基本随时间保持稳定。
下沉市场竞争：三线及以下城市成主战场
下沉市场已成为现制茶饮品牌竞争的主战场。古茗原先发展区域较集中，追求主要省份的“关键规模”，其在三线及以下城市的门店占比已突破50%。古茗招股书披露2023年其加盟商单店经营利润达37.6万元，加盟商单店经营利润率20.2%，高于行业平均水平。截至24Q3，古茗超过两年的加盟商中，平均每个加盟商经营2.9家门店，71%加盟商经营两家或以上门店。
蜜雪冰城在下沉市场的优势更为突出，三线及以下城市门店占比约56%-59%，凭借极致性价比和规模化供应链在低线城市建立了深厚壁垒。茶百道在各线城市分布相对均匀，但在一线城市增长承压。
从店均GMV和每杯饮品对应销售额看，茶百道和古茗的店均GMV较为接近，而沪上阿姨和蜜雪冰城的店均GMV较为接近。结合每杯饮品对应平均销售额来看，蜜雪冰城明显比其他三家更低，平均每杯仅6元出头，而另外三家约16-18元。不同品牌价格带的差异化定位决定了其在下沉市场的竞争策略各不相同。
供应链壁垒：头部企业的护城河
供应链控制能力是现制茶饮头部企业最核心的竞争壁垒。截至24Q3末，蜜雪冰城已经成为中国现制饮品供应链领域中生产品类最全和规模最大的企业，在河南、海南、广西、重庆、安徽拥有五大生产基地，总占地面积约79万平方米，年综合产能约165万吨，通过自研自产体系提供全品类一站式饮品食材解决方案。
古茗截至24Q3末运营三个加工工厂，2021年至24Q3按销售量计，古茗向加盟商提供的原料中约11%-13%经公司加工工厂处理。2024年9月后古茗完成位于浙江诸暨的另一加工工厂建设，新工厂加工能力为价值约15亿元的产品，较原有工厂总加工能力（约10亿元）显著提升。
茶百道在森冕新材料旗下拥有一家制造工厂，总面积约1.1万平方米，主要生产包装材料，2021年投产。沪上阿姨在浙江省海盐县拥有一个生产设施，总面积逾1万平方米，能够生产珍珠、芋圆、芋泥及茶叶等食材。物流仓储方面，蜜雪冰城自主运营27个仓库总面积约35万平方米为行业最大，古茗运营22个仓库总建筑面积约22万平方米，约76%门店位于距离某一仓库150公里范围内。
