浦银国际研报指出，骨科行业受反腐影响最大的阶段已经过去。参考A股骨科上市企业季度数据，1Q/2Q/3Q24收入同比分别-9%/+3%/+17%，归母净利润同比分别-37%/+19%/+32%，业绩表现逐季回暖。医疗反腐大规模开展已超过一年，随着反腐逐步常态化，骨科上市企业2025年有望在今年较低基数下实现明显复苏增长。爱康医疗作为国产关节龙头，关节集采风险已率先出清（国采接续中标价上调15-16%），叠加3D打印+数字骨科平台驱动长期成长，有望在行业复苏中实现高于行业平均的增速。
反腐冲击已过：季度收入增速从-9%回升至+17%
骨科耗材行业2024年虽仍受反腐冲击，但影响正逐步常态化。浦银国际研报引用A股骨科上市企业数据（大博医疗、威高骨科、春立医疗、三友医疗）显示，从单季度同比数据看，1Q/2Q/3Q24收入同比分别-9%/+3%/+17%，归母净利润同比分别-37%/+19%/+32%，业绩表现逐季回暖。9M24骨科耗材企业收入合计同比增长3%、归母净利润合计同比增长1%，相较2023年收入及净利双双下滑已有显著改善。浦银国际认为，医疗反腐大规模开展已超过一年，随着反腐逐步常态化，骨科上市企业2025年有望在今年较低的基数下实现明显复苏增长。骨科行业长期发展的大逻辑并未改变——骨科手术量预计将随着我国人口老龄化程度加深及手术渗透率提升而稳步增长。2021年骨科疾病出院病人中60岁及以上年龄段患者占比显著高于年轻患者，人口老龄化是骨科需求增长的确定性驱动力。
骨科耗材国产化率仍有提升空间
集采落地为国产骨科企业提供了份额提升的窗口。浦银国际研报引用《中国医疗器械蓝皮书》数据显示，2022年我国骨科植入物整体国产化率约50%，细分赛道差异明显——创伤类75%（最高）、关节类55%、脊柱类49%、运动医学类11%（最低）。随着国家与省级联盟集采逐步落地，国产品牌市场份额迅速提升。进口厂商在集采后资源投放更聚焦头部标杆医院，对中国整体投入有所减少，国产替代有望进一步提速。浦银国际认为，国产化率仍有提升空间的赛道（尤其是运动医学类国产化率仅11%、脊柱类49%）将为国产骨科企业提供持续的增长空间。
老龄化+手术渗透率提升奠定长期需求
老龄化是骨科行业最确定性的需求驱动因素。浦银国际研报引用《2022中国卫生健康统计年鉴》数据显示，骨科疾病患者中60岁及以上年龄段患者人群占比明显高于年轻患者。骨关节炎患病率随年龄增长而逐渐增长——40-49岁/50-59岁/60-69岁/70岁以上人群原发性骨关节炎患病率分别为30.1%/48.7%/62.2%/62.0%。我国骨科专科医院诊疗人次、入院人数及手术人次除2020年因疫情出现波动外，其余年份均维持正增长。随着我国老龄化程度逐步提升，骨科疾病早期诊断、防治和康复需求有望长期保持增长态势。浦银国际预计，老龄化趋势下髋、膝关节置换手术量及关节翻修手术量将持续增长，骨科耗材市场规模有望稳步扩张。
2025年骨科行业投资策略：关注集采风险出清+创新驱动的龙头
浦银国际认为2025年骨科行业投资应聚焦两条主线。主线一：集采风险出清标的——关节类产品集采执行时间最长、风险率先出清，爱康医疗在国采接续中多款产品中标价上调，关节集采风险已基本消除。主线二：创新驱动标的——3D打印、手术机器人等新技术有望打开新的成长空间，爱康医疗在国内3D打印骨科植入物领域具备先发优势，VTS+iBot手术机器人全布局。浦银国际给予爱康医疗“买入”评级，目标价6.8港元。随着反腐影响逐步消退、集采风险出清以及创新产品陆续贡献增量，爱康医疗有望在2025年迎来业绩与估值的双重修复。
骨科行业季度复苏数据
| 季度 | 收入同比 | 归母净利润同比 | 趋势 |
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| 1Q24 | -9% | -37% | 承压 |
| 2Q24 | +3% | +19% | 改善 |
| 3Q24 | +17% | +32% | 加速修复 |
| 9M24合计 | +3% | +1% | 由负转正 |
投资风险与跟踪要点
浦银国际提示骨科行业投资需关注：集采续约价格降幅超预期风险（关节接续已温和落地，后续脊柱/创伤/运动医学接续仍需跟踪）、骨科手术渗透率提升不及预期风险、反腐影响持续风险、海外市场拓展慢于预期风险。建议投资者持续跟踪骨科手术量月度数据、集采执行进度及各骨科企业季度业绩表现，以判断行业复苏节奏和个股基本面改善进度。
