浦银国际首次覆盖爱康医疗指出，骨科关节类产品集采风险已率先出清。2024年5月人工关节国采接续采购开标，整体价格降幅仅6%，降幅温和。爱康医疗在各产品分组中均以A组中选，陶对陶髋关节中标价+15%、陶对聚髋关节+12%、膝关节+16%，多款产品实现中标价上调。进口厂商报量占比由首轮国采的48%下降至32%，国产厂商市占率进一步提升。浦银国际认为，随着集采风险出清叠加反腐逐步常态化，骨科行业2025年有望在今年较低基数下实现明显复苏增长。
关节国采接续：降幅温和，价格趋稳
关节类产品作为骨科领域首个进行国家集采的细分赛道，集采执行时间最长，风险率先出清。浦银国际研报详细梳理了关节国采接续的核心特征：价格降幅温和——中选产品价格平均下降约6%，远低于首轮国采80-84%的降幅；高低价差明显缩小——首轮国采高低价差2.8倍，接续采购仅1.1倍；国产份额提升——进口厂商报量占比由首轮的48%下降至32%。2024年5月开标后，各地已于7月起陆续执行接续采购结果。浦银国际预计各骨科企业对集采接续后的渠道补差价工作将于2H24完成，集采造成的收入增长压力将率先出清，利好以关节产品为主要收入来源的骨科企业。从爱康医疗看，其在国采接续中延续了首轮国采中的出色表现，爱康宜诚在各个产品分组中均以A组中选，且在多款产品上实现中标价上调。
爱康中标结果：多款产品实现价格上调
爱康医疗在关节国采接续中的中标结果验证了集采环境的边际改善。浦银国际研报数据显示，爱康宜诚在陶对陶髋关节（A组第3名）中标价7946元（+15%）、陶对聚髋关节（A组第3名）7041元（+12%）、金对聚髋关节（A组第4名）5889元（-12%）、膝关节（A组第2名）5323元（+16%）。除需求量较小的金对聚髋关节（占髋+膝总报量仅2%）外，其余核心产品中标价均实现上调。在出厂价维度，个别产品实现出厂价上调。髋、膝关节类产品为爱康最核心的收入来源（1H24贡献收入85%），集采风险出清意味着公司业绩能见度大幅提升。从整体报量看，爱康在关节国采接续中报量占比15%排名第二（仅次于捷迈邦美17%），强生11%第三，威高骨科9%第四，春立医疗8%第五。国产厂商合计报量占比从首轮的52%提升至68%。
骨科行业复苏：反腐影响趋弱，收入增速逐季回暖
骨科耗材行业2024年仍受反腐冲击，但影响已逐步常态化。浦银国际研报引用A股骨科上市企业数据（大博医疗、威高骨科、春立医疗、三友医疗）显示，9M24骨科耗材企业收入合计同比增长3%，归母净利润合计同比增长1%，相较2023年收入及净利双双下滑已有显著改善。从单季度同比数据看，1Q/2Q/3Q24收入同比分别-9%/+3%/+17%，归母净利润同比分别-37%/+19%/+32%，业绩表现逐季回暖。医疗反腐大规模开展已超过一年，随着反腐逐步常态化，浦银国际认为骨科上市企业2025年有望在今年较低基数下实现明显复苏增长。骨科行业发展的大逻辑并未改变——骨科手术量预计将随着人口老龄化程度加深及手术渗透率提升而稳步增长，外资品牌集采后资源投放更聚焦头部标杆医院、对中国整体投入有所减少，国产替代有望提速。
投资策略：集采风险出清后的估值修复机会
浦银国际首次覆盖爱康医疗，给予“买入”评级，目标价6.8港元（潜在升幅+27%）。核心逻辑包括：集采风险出清——关节国采接续后多款产品中标价上调，渠道补差价于2H24完成；业绩复苏——2025年在低基数下收入增速有望提升至25%；长期成长——3D打印、ICOS定制化平台、手术机器人构建数字骨科平台。估值方面，浦银国际给予爱康医疗2025E目标PE 22倍（与历史3年均值持平），预计2024/25/26E收入CAGR 22%，归母净利润CAGR约25%，当前股价对应2025E PE 17.5倍，具备估值吸引力。建议关注骨科集采风险出清后的投资机会，尤其是关节类产品占比较高的龙头企业。
骨科集采核心数据一览
| 品类 | 首轮集采降幅 | 接续/最新降幅 | 爱康中标价变动 |
|
|
|
|
|
| 关节（陶对陶髋） | 80% | 6%（接续） | +15% |
| 关节（陶对聚髋） | 84% | 6%（接续） | +12% |
| 关节（膝关节） | 84% | 6%（接续） | +16% |
| 脊柱 | 84% | 待接续 | — |
| 创伤 | 87-89%（省际联盟） | 待接续 | — |
| 运动医学 | 未披露（国采） | 待接续 | — |
2025年骨科展望：低基数下复苏可期
浦银国际预计2025年骨科行业将迎来复苏增长。短期看，2024年反腐影响下的低基数为2025年提供高弹性空间；集采风险已基本出清（关节接续温和、出厂价持平），业绩能见度提升。长期看，骨科行业受益于老龄化趋势——60岁以上人群骨科疾病患病率显著高于年轻人群，骨科专科医院诊疗人次及手术人次持续增长。集采后外资品牌对中国市场投入减少，国产替代有望加速。爱康医疗作为国产关节龙头，有望充分受益于行业复苏。浦银国际预测公司2025年收入增长24.5%至16.25亿元，归母净利润增长24.5%至3.24亿元。
