湘财证券2025年医疗耗材策略报告指出，骨科耗材板块经历人工关节（2021年/82%）、脊柱（2022年/84%）、运动医学（2023年/74%）三轮国家集采后，风险已基本出清。2024年Q3骨科企业营收和净利润同比均实现显著修复，集采影响正逐步消化。随着创伤联盟集采落地、关节续约价格温和、脊柱集采影响逐步消化，骨科耗材板块2025年业绩有望持续改善，成为医疗耗材行业业绩修复主线的重要方向。
骨科集采全面落地，三轮集采平均降价超74%
骨科耗材是国内高值耗材集采覆盖面最广、执行最早的细分领域之一。人工关节国家集采于2021年执行，平均降价82%；脊柱国家集采于2022年执行，平均降价84%；运动医学国家集采于2023年执行，平均降价74%。创伤耗材已在多个省份联盟集采中覆盖。骨科耗材已全面经历集采洗礼。
经历全面集采后，骨科耗材板块风险基本出清。集采降价对业绩的负面影响已在2022-2023年充分消化，企业通过产品结构优化、成本控制、渠道调整等措施逐步适应集采后新价格体系。2024年关节续约价格温和、脊柱集采影响边际减弱、运动医学开始贡献增量，骨科耗材板块正从“集采阵痛期”进入“业绩修复期”。
表：骨科耗材国家集采情况| 品类 | 集采时间 | 平均降价幅度 | 当前状态 |
|---|
| 人工关节 | 2021年 | 82% | 续约落地，盈利修复 |
| 脊柱耗材 | 2022年 | 84% | 影响逐步消化 |
| 运动医学 | 2023年 | 74% | 2024H2贡献增量 |
Q3业绩显著修复，营收净利改善趋势明确
骨科耗材企业营收同比增速自2024年Q2起逐季改善，Q3实现显著修复。2023年受集采执行影响，骨科企业营收普遍承压，部分企业出现负增长。2024年以来随着集采续约落地、医院采购恢复常态化，骨科耗材企业营收增速持续回暖。
净利润改善趋势更为明显。2024年Q3骨科耗材企业净利润同比增速出现显著改善，利润端修复节奏快于收入端。人工关节领域集采最早执行（2021年），企业已逐步适应集采后新价格体系，盈利修复最为明显。2024年人工关节续约价格较首次集采温和，为头部企业利润修复提供了有利条件。脊柱领域2022年集采落地后经历了一年多的消化期，2024年进入修复周期。运动医学2023年集采落地，2024年下半年开始贡献业绩增量。
2025年骨科板块有望持续边际改善
展望2025年，骨科耗材板块业绩修复趋势有望延续。人工关节领域，集采续约价格体系稳定，头部企业凭借规模优势和技术迭代持续提升市场份额，盈利有望稳步修复。脊柱领域，随着集采执行满两年，医院端采购和使用习惯已适应新价格体系，量价关系趋于稳定。运动医学领域，集采落地后国产替代加速，头部企业市占率提升。
此外，骨科企业也在积极拓展海外业务，如春立医疗、威高骨科等头部企业均有布局海外的大动作。国内市场集采压力倒逼骨科企业走出去，海外市场有望成为骨科耗材企业的新增长点。支持行业发展是基调，政策面整体有所缓和，2024年医疗行业政策面呈现边际转暖态势，也为骨科耗材板块提供良好的政策环境。
投资建议：关注骨科耗材业绩修复机会
骨科耗材是2025年医疗耗材行业业绩修复主线的重要方向。集采全面落地后风险基本出清、Q3业绩修复信号明确、2025年有望持续改善。建议关注在人工关节、脊柱、运动医学等领域具备产品线优势和渠道优势的头部企业，以及在海外业务拓展方面取得积极进展的骨科耗材标的。
