国内集采政策出清后，海外市场正成为骨科行业的核心增长引擎。东北证券报告指出，大博医疗2023年海外营收增速达174.1%，三友医疗79.1%、威高骨科38.2%，远超国内市场增速。三友医疗收购法国Implanet、美国建立直营团队，出海进入新阶段。海外市场空间广阔、支付能力强，骨科公司积极布局海外市场构建第二增长曲线，盈利能力有望持续提升。后集采时代，出海能力正成为区分骨科企业竞争力的核心变量。
海外市场：后集采时代的核心增长引擎
截止2023年，各上市公司海外市场持续高增。威高骨科海外营收增速38.2%、三友医疗79.1%、大博医疗174.1%、春立医疗81.7%、爱康医疗37.1%、凯利泰23.7%，整体增速远超国内市场。2024年海外市场仍保持高增速趋势，通过持续发力海外市场，公司盈利能力有望稳健恢复。
国内市场受关节、脊柱、创伤、运动医学相继集采影响，骨科公司国内营收增速快速下降。脊柱业务占比相对较高的威高骨科、三友医疗、凯利泰上半年仍负增长，下半年政策影响出清后进入修复阶段。海外市场的爆发式增长有效对冲了国内集采降价的影响，成为利润端修复的核心驱动力。
海外市场空间广阔、居民支付能力强。骨科公司应积极布局海外市场，构建第二增长曲线。海外业务占比的提升不仅带来收入增量，高毛利海外业务还有助于提升整体盈利能力。
三友医疗：收购Implanet+美国直营，出海新阶段
三友医疗通过收购法国Implanet、美国建立直营团队，出海进入新阶段。Implanet于Q3产品营收结构中，约1/3系三友与水木天莲贡献，未来这一比例有望持续提升。欧洲市场依托Implanet+经销渠道，美国市场自建直营团队，渠道搭建初步完备。
产品矩阵趋于完善。公司手术机器人国内外同步拿证（预计25H2/26H1），届时有望建立机器人+设备+耗材三维产品矩阵，为临床提供更综合的手术解决方案。宙斯系统、超声骨刀出口前景向好，Implanet产品结构持续优化，盈亏平衡可期。
短期海外拓展增加了公司的成本压力（管理费用率与研发费用率有所提升），但随产品放量相关成本摊薄，盈利能力有望稳健恢复。单三季度剔除减值、法国Implanet亏损、春风化雨早期亏损等因素，归母净利润或达2600万，盈利能力已明显提升。
大博医疗与威高骨科：海外布局加速
大博医疗海外业务持续高增，截止24H1公司国内/国外业务同比增速分别为27.3%/40.5%，海外贡献稳健提升。创伤/微创外科/关节/神经外科/手术器械等业务全面高增，产品线丰富度支撑海外市场持续拓展。
威高骨科高度重视海外市场拓展。公司在海外产品注册取证、海外并购标的筛选、海外贸易加速推进、海外专利布局等方面持续发力。关节国采续标提价利好盈利能力修复，国内微创领域竞争优势巩固的同时，海外市场长期有望贡献第二增长曲线。
后集采时代，国内骨科市场进入稳健增长阶段，行业集中度持续向头部企业集中。海外市场拓展是骨科公司构建差异化竞争优势的核心方向。建议关注三友医疗（出海新阶段、产品矩阵完善）、威高骨科（海外布局加速、关节利润率修复）、大博医疗（海外高增、产品线丰富）。
出海展望：海外占比持续提升，盈利能力修复可期
从海外收入占比趋势看，各骨科公司海外业务正处于快速提升阶段。随着海外市场出货量增加、品牌认知度提升，前期拓展成本逐步摊薄，海外业务的盈利弹性有望持续释放。
海外市场的成功拓展不仅带来收入增量，更验证了中国骨科产品的全球竞争力。集采倒逼下的成本优化和技术升级，使国产骨科产品在国际市场具备更强的性价比优势。海外业务占比的提升有望带动公司整体毛利率和净利率的修复。
三友医疗海外业务拓展经验表明，通过并购获取渠道和品牌（Implanet）、自建团队深耕市场（美国直营）、产品组合协同（机器人+设备+耗材）是有效的出海路径。具备产品力、渠道力和品牌力三重优势的企业有望在海外市场持续获取份额。
骨科公司海外市场增速对比（2023年）| 公司 | 海外营收增速 | 海外拓展阶段 |
|---|
| 大博医疗 | 174.1% | 高速增长期 |
| 春立医疗 | 81.7% | 高速增长期 |
| 三友医疗 | 79.1% | 收购Implanet+美国直营 |
| 威高骨科 | 38.2% | 加速布局期 |
| 爱康医疗 | 37.1% | 稳健增长期 |
| 凯利泰 | 23.7% | 稳健增长期 |
