钴价自2022年以来持续下行，2026年初国内电钴价格最低跌至约15万元/吨【2†L28】。刚果(金)2月宣布暂停钴出口4个月、6月延长3个月后，电钴价格快速反弹至20万元/吨上方【2†L28-L29】。国信证券基于供需基本面、政策变量和库存周期三大维度，对2026年钴价走势进行前瞻性判断，并分析长期出口配额制对钴价中枢的潜在影响。
钴价回顾：从2022年高点至15万元/吨的漫长下行周期
2022年以来，全球钴市场持续处于供需失衡状态，钴价连续多年下行【2†L27-L28】。供给端，刚果(金)钴矿产量持续增长，2024年同比增长25%至22万吨【8†L10-L11】；洛阳钼业2024年钴产量同比大增106%【10†L6】。需求端，虽然电动车和消费电子需求保持增长，但增速未能消化供给增量【19†L3-L4】。供需错配使国内电钴价格于2026年初最低跌至约15万元/吨【2†L28】。
短期催化剂：出口禁令削减10万+吨供应
2025年2月22日，刚果(金)宣布暂停钴原料出口4个月【2†L28】。6月21日，禁令延长3个月，累计暂停出口7个月【2†L29】。按2024年22万吨产量基准，7个月出口禁令至少影响全球10万金属吨以上的钴原料供应【2†L30-L31】。中国作为全球最大钴精炼国(占全球78.6%)，将面临原料短缺【15†L5-L7】。从全年维度看，国信证券预计国内电钴价格有望重回25万元/吨上方运行【2†L31】。
长期变量：出口配额制或重塑钴价中枢
从长期来看，刚果(金)可能实施钴出口配额来提升对于钴的定价权，钴价中枢有望抬升【2†L32】。刚果(金)政府通过国有公司EGC规范手工和小规模采矿业，并推行负责任的采购措施【9†L16-L18】。EGC的成立一方面提升政府对钴的定价权，另一方面确保钴供应链更加透明【9†L17-L18】。若出口配额制落地，刚果(金)将从临时禁令转向制度化的供应管理，对全球钴价的掌控力将显著增强。
供给端增量：印尼产能扩张的压制效应
印尼MHP产能快速扩张是钴价上行的主要压制因素。2024年印尼MHP产量32.3万镍金属吨，同比增长82%，伴生钴产量约2.8万吨，占全球10%【13†L16-L17】【13†L19-L21】。印尼规划项目众多，Pomalaa(12万吨镍/年)预计2026Q1投产，Sorowako(6万吨镍/年)预计2026Q4投产【13†L24-L25】。印尼或将成为钴产量增长最快的国家，中长期对钴价形成压制【13†L21】。刚果(金)供应收缩与印尼产能扩张之间的博弈，将决定钴价的均衡位置。
表：钴价影响因素多空对比| 影响因素 | 方向 | 关键数据 | 时间维度 |
|---|
| 刚果(金)出口禁令 | 利多 | 影响10万+吨供应 | 短期(2025年) |
| 出口配额制预期 | 利多 | 定价权转移 | 中长期 |
| 洛阳钼业高产量 | 利空 | 11.42万吨，全球40% | 短期 |
| 印尼MHP产能扩张 | 利空 | 年增82%，钴2.8万吨 | 中长期 |
| 电动车钴消费 | 利多 | +21%，9.5万吨 | 中长期 |
| 消费电子复苏 | 利多 | +12%，6.7万吨 | 短期 |
