2025年2月底，全球第一大钴矿供应国刚果金发布禁止钴出口四个月禁令，原料端面临紧缺担忧，行业普遍惜售，钴价大幅上涨。民生证券能源金属中期策略指出，刚果金钴矿产量全球占比76%，暂停出口或导致全球钴供应减量约7.3万吨（占25%）。随着国内库存逐步消耗，冶炼厂面临原料紧缺，钴价有望迎来第二轮上涨。长期来看，刚果金政策大概率演绎成配额制，供给收缩大势所趋，钴价中枢有望大幅上移。
刚果金暂停出口，全球钴供应面临25%减量
全球钴矿供应高度集中。根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，其中刚果金产量22.0万吨（占比76%），为全球第一大供应国；印尼2.8万吨（占比10%）。刚果金暂停4个月钴出口将造成约7.3万吨减量影响。早在禁令出台前，因钴价持续低迷，刚果金大多矿山已陆续减停产——24Q4刚果金钴产量增速明显放缓，10月、11月同比增速不超过10%，12月甚至出现负增长。嘉能可24年钴产量3.8万吨，连续两年下滑；金川国际同比下滑61.3%至855吨。
全球钴供需平衡表（万吨，未考虑出口禁令）| 指标 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E |
|---|
| 钴供给 | 20.7 | 24.4 | 30.2 | 31.7 | 32.9 |
| YOY | 25% | 18% | 24% | 5% | 4% |
| 钴需求 | 18.7 | 21.3 | 24.9 | 25.5 | 28.0 |
| YOY | 7% | 14% | 17% | 2% | 10% |
| 供需平衡 | 2.0 | 3.1 | 5.3 | 6.3 | 4.9 |
洛阳钼业一枝独秀，其他矿企普遍亏损减产
洛阳钼业已成为全球第一大钴供应商，旗下TFM混合矿及KFM项目24年钴产量11.4万吨，同比+103.6%，全球占比近40%。KFM钴品位较高，盈利远高于同行。但未来钴产量增幅有限，24年为增速最快时期。除洛钼外，刚果金其他矿企普遍面临成本压力——嘉能可Mutanda和Katanga两大矿山产量连续下滑；五矿资源因钴价较低2024年12月停产维护。印尼湿法镍项目伴生钴增量有限，2024年约3.8万吨，2026年预计仅5.5万吨，无法弥补刚果金减量缺口。
消费电子回暖+三元装机企稳，需求端稳步增长
钴需求主要分布在新能源汽车（三元电池，2024年占比41%）和消费电子（占比26%）。2025Q1全球智能手机出货同比+1.5%，国内同比+3.3%，带动1-4月国内钴酸锂产量同比+21.1%。三元电池装机占比下降空间有限——2025年4月国内三元装机占比降至17.2%，但三元电池能量密度优势决定其份额有望企稳。固态电池、人形机器人、低空飞行等新场景也为三元材料打开远期空间。
库存低位+政策催化，钴价第二轮上涨可期
截至2025年5月，国内钴产品产成品库存约1.8万吨，约1个月库存量，处于较低水平。刚果金暂停出口已超3个月，随着国内钴原料逐步消耗，冶炼厂面临原料紧缺担忧，普遍挺价惜售。若刚果金未来推出配额制（减量30%），行业将从过剩逆转为紧平衡。建议重点关注6月中下旬刚果金最新政策动向，钴价有望迎来第二轮上涨。建议关注华友钴业、腾远钴业等标的。
