民生证券供需平衡模型显示，在不考虑刚果金出口禁令的情况下，2024-2026年全球钴市场分别过剩3.2/4.1/3.1万吨。刚果金暂停出口4个月将直接减少约7.3万吨供应，行业供需格局将从过剩迅速逆转为紧缺。与此同时，国内钴原料库存仅约3个月（5.3万吨），钴盐厂产成品库存约1个月（1.7万吨），产业链低库存叠加普遍惜售，将为钴价上涨提供强大的现货层面支撑。历史钴价周期中涨幅均超过150%，本轮供需逆转的弹性值得高度关注。
供需平衡表从过剩到短缺的逆转路径
民生证券研究院对全球钴供需的详细测算表明，2024年全球钴供给27.7万吨，需求24.6万吨，过剩3.2万吨；2025年供给29.3万吨，需求25.1万吨，过剩扩大至4.1万吨；2026年供给30.8万吨，需求27.7万吨，过剩3.1万吨。这是未考虑任何刚果金供给干扰的基准情景。刚果金2024年钴产量占全球76%，暂停出口4个月将减少约7.3万吨供应——这一减量相当于2024年全球过剩总量的2.3倍，足以将市场从过剩直接打入紧缺。即便考虑印尼湿法镍项目伴生钴的增量（2025-2026年合计增加约1.9万吨），供需缺口依然显著。
国内钴原料库存仅3个月——低库存放大价格弹性
据民生证券对钴原料供给（钴矿进口+钴湿法冶炼中间品进口+MHP进口+未锻轧钴进口）和消耗（三元正极+钴酸锂+金属钴）的测算，2024年国内月均钴原料供给1.8万吨，12月消耗约1.7万吨，截至2024年底国内钴原料库存约5.3万吨，折合约3个月库存。钴价自2022年以来持续下行，钴产品生产商及贸易商等各环节均保持低库存策略。禁令落地后，产业链普遍转向惜售，进一步压缩现货流动性。国内钴盐厂产成品库存约1.7万吨（约1个月），同样处于偏低水平。低库存+惜售的双重效应将显著放大钴价上涨弹性。
表3：全球钴供需平衡表及禁令情景对比（万吨）| 情景 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 基准情景供给 | 27.7 | 29.3 | 30.8 |
| 基准情景需求 | 24.6 | 25.1 | 27.7 |
| 基准情景过剩 | 3.2 | 4.1 | 3.1 |
| 禁令情景供给减量 | -7.3 | -7.3 | — |
| 禁令情景平衡 | 短缺约4.1 | 短缺约3.2 | 过剩3.1（印尼增量补充） |
历史周期验证——钴价上涨弹性远超预期
钴价历史走势清晰展示了其在供需逆转时的爆发力。第一轮周期（2017-2018年）：国内电钴价格最高涨至67万元/吨，较启动前水平涨幅超过200%；第二轮周期（2019-2022年）：钴价由22万元/吨涨至57万元/吨，涨幅约159%。两轮大涨均由新能源车需求爆发触发，但供给端约束相对有限。本轮周期中，刚果金出口禁令直接作用于全球76%的供给端，供给侧冲击的力度远超此前任何一轮周期。当前MB钴价仅9.95美元/磅，处于历史最低区间，一旦供需逆转确认，钴价向上修复空间巨大。民生证券认为，此轮钴价上涨将大幅提升钴价中枢，资源价值被显著低估。
