中邮证券有色金属周报指出，本周贵金属板块出现异动——白银大涨9.24%、铂金大涨8.51%，黄金上涨0.54%。白银和铂金的大幅上涨很难用工业属性的好转来解释，更多是在黄金持续上行后的跟随修正，以及中美高层对话后风险偏好的提升。美国5月非农数据显示劳动参与率降低的同时工资上行，美国经济转向滞胀的概率在加大。在滞胀的历史环境中，贵金属向来有着较好的表现。报告认为未来白银有望快速补涨至50美金/盎司，建议择机超配贵金属板块。本文深度解析滞胀交易逻辑及贵金属配置机会。
滞胀交易确认——非农数据指向美国经济“胀而不增”
2025年6月公布的非农数据显示，美国劳动参与率出现下降，而平均时薪仍在上升。这一组合指向一个关键宏观情景——滞胀（stagflation），即经济增长放缓甚至停滞的同时通胀维持高位。劳动参与率降低意味着劳动力供给收缩，而工资上行则推升服务通胀黏性。在滞胀环境中，传统股债表现均受压制，而贵金属（黄金、白银、铂金）因兼具抗通胀属性和避险属性，历史上表现优异。本周白银+9.24%、铂+8.51%的大幅上涨，本质上是市场对滞胀宏观情景的定价确认，而非工业金属基本面的好转。
本周贵金属价格表现| 品种 | 本周涨幅 | 核心驱动 |
|---|
| COMEX白银 | +9.24% | 滞胀交易确认+金银比修复+风偏提升 |
| NYMEX铂 | +8.51% | 贵金属板块估值修复 |
| COMEX黄金 | +0.54% | 温和上行，板块锚定 |
白银：金银比修复驱动，目标50美金/盎司
白银本周涨幅9.24%，表现远超黄金（+0.54%）。白银大涨的核心逻辑在于金银比的均值回归。当前金银比仍处于历史较高水平（约80-90倍，历史均值约60-70倍），意味着白银相对于黄金被低估。在黄金持续上行的背景下，白银的补涨需求强烈。此外，白银兼具工业属性和贵金属属性，在滞胀环境中受益于“抗通胀+工业需求韧性”的双重支撑。报告认为未来白银有望快速补涨至50美金/盎司，建议择机超配贵金属板块。建议关注盛达资源、兴业银锡等白银核心标的。
黄金：温和上行，中枢继续抬升
本周黄金上涨0.54%，涨幅温和但趋势健康。黄金是贵金属板块的定价之锚，在滞胀交易逻辑强化下有望持续受益。实际利率是黄金定价的核心变量——滞胀环境中实际利率难以持续上行（名义利率受经济放缓压制，通胀维持高位），对黄金构成结构性利好。全球央行购金趋势延续，地缘政治不确定性支撑黄金避险需求。从中长期看，黄金价格中枢有望持续抬升。建议关注赤峰黄金等黄金标的。
铂金：滞胀交易中的弹性品种
本周铂金上涨8.51%，涨幅与白银相近。铂金的上涨逻辑与白银类似——在黄金上行后的板块补涨。铂金相较于黄金和白银具备更强的工业属性（主要用于汽车催化剂和首饰），但本轮上涨更多反映贵金属板块的整体估值修复而非工业需求改善。在滞胀环境中，铂金因供给集中（南非为主产国）且库存较低，价格弹性较大。建议关注贵金属板块整体配置机会，盛达资源、赤峰黄金、兴业银锡等标的受益于贵金属价格上涨。
