广发证券报告指出，固废板块当前24年PE约10倍，属于被市场低估的稳健绝对收益品种。多维对比红利资产，固废板块的盈利能力、现金流水平、债务结构不输传统红利资产，且估值水平更处低位。展望未来3-5年，固废“投资现金流”大幅萎缩推动FCFF向好，“量”关乎民生需求具备稳健增长黏性，“价”在当前补贴政策背景下亦可向上展望。头部固废公司仍可维持10%复合增长+3%平均股息率水平。本文从估值对比、盈利质量和投资价值三个维度分析固废板块的估值修复机会。
估值对比——10倍PE低于红利资产均值
固废板块当前24年PE约10倍，处于历史低位。对比传统红利资产（水电、高速、公用事业等），固废板块的估值水平明显更低。以典型红利资产水电板块为例，PE通常在15-20倍区间；高速板块PE通常在10-15倍区间。固废板块10倍PE处于红利资产估值下限。
从股息率角度看，头部固废公司平均股息率约3%，虽然低于部分传统红利资产（如水电4-5%），但固废板块仍处于股息率提升通道——绿色动力承诺分红至40-50%，光大环境中报分红比例升至35%，海螺创业首次中报特别分红。随着自由现金流持续改善，板块股息率有望向传统红利资产靠拢。
从成长性角度看，固废板块10%+的复合增长显著优于传统红利资产（水电、高速等通常维持低个位数增长）。10%增长+3%股息率的组合，在红利资产中具备较高性价比。
盈利质量——净现比1.8、自由现金流转正
固废板块的盈利质量在红利资产中处于领先水平。九家典型固废公司2023年平均净现比为1.80，三峰环境、旺能环境、永兴股份、上海环境等净现比均超2.0，表明固废板块的净利润含金量极高。
自由现金流持续改善。固废板块2024H1自由现金流为正（简略自由现金流15亿元），三峰环境、永兴股份、旺能环境、上海环境、绿色动力、军信股份24H1自由现金流均已转正。资本开支由2020年顶峰快速收缩，投资性现金流大幅缩减。
债务结构持续优化。光大环境资产负债率由2023年底65.37%进一步下降至24H1的64.27%；三峰环境负债率由23年底55.82%下降至55.00%。债务结构优化为后续分红提升创造了条件。
投资价值——城市公用资产的稳健回报
固废行业的商业模式决定了其稳健的回报特征。收入端主要挂钩量、价，城市垃圾量稳定增长；价格方面，垃圾处置费为合同内核定的固定价格，且具备合理调价机制；成本端以折旧摊销等固定成本为主（占比三至五成）。
展望未来3-5年，固废板块的增长驱动明确。量：城市垃圾量伴随城镇化进程和人口变化稳健增长，民生需求保障了量的黏性。价：在电价补贴政策背景下，垃圾焚烧发电的电价可向上展望；处置费具备合理调价机制。现金流：投资现金流大幅萎缩推动FCFF向好，分红率持续提升。
头部固废公司仍可维持10%复合增长+3%平均股息率水平，加之当前10倍附近的PE，属于稳定预期的绝对收益资产。多维对比红利资产，固废板块的盈利能力、现金流水平、债务结构不输传统红利资产，且估值水平更处低位。
固废板块估值核心数据一览
表：固废板块估值与红利资产对比| 指标 | 固废板块 | 传统红利资产（水电/高速等） | 对比结论 |
|---|
| 当前PE | 约10倍 | 10-20倍 | 固废处于低位 |
| 股息率 | 约3%（提升中） | 3-5% | 固废有提升空间 |
| 复合增长 | 约10% | 低个位数 | 固废成长性更优 |
| 净现比 | 平均1.8 | 1.0-1.5 | 固废盈利质量更优 |
| 自由现金流 | 24H1转正 | 稳定为正 | 固废改善趋势明确 |
| 分红率趋势 | 持续提升 | 稳定 | 固废有边际改善 |
固废板块是当前市场上被低估的稳健绝对收益品种。10倍PE+10%增长+3%股息率的组合，在红利资产中具备较高性价比。化债政策加码有望消除市场对固废资产的最大担忧（地方政府回款不确定性），推动板块估值修复。建议关注瀚蓝环境、三峰环境、光大环境、旺能环境、绿色动力环保、城发环境、永兴股份、军信股份等。风险提示：政策变动风险、分红低预期、新建项目资产回报率下滑。
