民生证券投资建议指出，刚果金暂停钴出口将导致行业供需格局逆转，钴价有望大涨。产业链受益标的分为两大逻辑主线：印尼湿法镍项目伴生钴产销不受禁令影响，完全受益于钴价上涨，推荐华友钴业，关注力勤资源；分布在刚果金的产能，此轮钴价上涨将大幅提升钴价中枢，资源价值被低估，推荐洛阳钼业、腾远钴业，谨慎推荐寒锐钴业。四家重点公司2025年平均PE仅约14-17倍，估值具备吸引力。
两条受益主线——印尼产能与刚果金资源的逻辑差异
此轮钴供给冲击的受益标的需分两条主线区别看待。主线一：印尼湿法镍项目伴生钴产能，产销完全不受刚果金出口禁令影响，直接受益于钴价上涨带来的单位盈利提升，且产量不受扰动。代表性公司为华友钴业（推荐），建议关注力勤资源。主线二：分布在刚果金的铜钴矿产能，虽然生产端同样受到出口禁令影响（产品无法出口），但钴价中枢上移后将显著提升资源价值，且出口禁令大概率在四个月后解除或转为配额制，资源价值重估空间大。代表性公司为洛阳钼业（推荐）、腾远钴业（推荐）、寒锐钴业（谨慎推荐）。
重点受益标的盈利弹性与估值对比
民生证券重点公司盈利预测显示：华友钴业2025年预计EPS为3.00元，对应PE仅13倍，印尼湿法镍项目伴生钴完全受益于钴价上涨且产量不受干扰，估值性价比突出。洛阳钼业2025年预计EPS为0.70元，对应PE仅11倍，作为全球第一大钴供应商，资源价值被显著低估，钴价每上涨1美元/磅带来的利润弹性居行业前列。腾远钴业2025年预计EPS为4.02元，对应PE仅16倍，钴产品毛利率已因钴价低迷压缩至历史极低水平（约5.5%），钴价反弹后盈利修复弹性极大。寒锐钴业2025年预计EPS为1.68元，对应PE约25倍，谨慎推荐。
表4：重点钴产业链公司盈利预测与估值对比| 代码 | 简称 | 股价（元） | 2025E EPS | 2025E PE | 评级 |
|---|
| 603799.SH | 华友钴业 | 38.60 | 3.00 | 13 | 推荐 |
| 603993.SH | 洛阳钼业 | 7.70 | 0.70 | 11 | 推荐 |
| 301219.SZ | 腾远钴业 | 62.39 | 4.02 | 16 | 推荐 |
| 300618.SZ | 寒锐钴业 | 42.15 | 1.68 | 25 | 谨慎推荐 |
华友钴业——印尼湿法产能完全受益于钴价上涨
华友钴业在印尼布局了华越项目（MHP产能6万吨，钴产能7800吨）、华飞项目（MHP产能12万吨，钴产能1.5万吨）以及华友-淡水河谷等多个湿法镍项目。其中华越项目2022年4月投产后稳产超产，华飞项目2023年6月投料试生产、2024年满产。这些湿法镍项目伴生钴的产销完全不受刚果金出口禁令影响，钴价上涨将直接体现在盈利端。公司同时具备从上游资源到中游冶炼再到下游前驱体的纵向一体化布局，钴价上涨的盈利传导效率最高。民生证券给予"推荐"评级。
洛阳钼业——全球第一大钴企，资源价值被低估
洛阳钼业已超越嘉能可成为全球第一大钴供应商，旗下TFM（钴产能3.7万吨）和KFM（钴产能5万吨以上）两大世界级铜钴矿山贡献主要产量。2024年公司钴产量达11.4万吨，同比增长103.6%，全球市占率约39%。K矿钴品位较高使产品盈利远超同行。虽然短期内钴产品受出口禁令影响无法出口，但四个月禁令到期后大概率转为配额制，洛阳钼业凭借刚果金最大的钴产能规模和最低的综合成本，将是钴价中枢上移的最大受益者。2025年PE仅约11倍，资源价值被显著低估。民生证券给予"推荐"评级。
