华西证券研究所报告系统分析了关税1.0时期各类资产的表现规律。美元受关税驱动上涨6.7%，人民币同步贬值10.33%；美股牛市背景下关税加征升级阶段出现回调；A股受贸易战冲击累计跌6.7%；黄金避险需求支撑涨14.9%；基础金属受需求抑制下跌。关税加征与资产价格呈现“关税升级→避险资产涨、风险资产跌→缓和→反向修复”的循环模式，为当前关税2.0时期的资产配置提供参考。
汇率：关税影响强于货币政策
美元指数在2018年3月至2019年12月累计上涨6.7%，最大涨幅9.63%。关税政策陆续出台后美元走出持续上涨行情。2019年7月美联储启动降息（3次共75BP），但美元指数未跌反小幅上升，关税对汇率的影响强于降息。人民币汇率同步贬值10.33%，2019年10月中美达成初步协议后由贬转升。
关税通过贸易渠道影响汇率：关税上升→贸易顺差收窄→汇率贬值压力。2018-2019年呈现“关税加征→美元升、人民币贬→贸易缓和→美元回调、人民币反弹”的规律。
权益市场：美股牛市中的关税扰动与A股的贸易战冲击
美股在减税政策和制造业回流推动下整体牛市：标普500累计涨18.7%（最大涨幅19.39%），道指涨13.72%，纳指涨23.0%。但数次关税加征升级（2018年3月、9月、2019年5月、9月）后美股均出现短暂回调，关税摩擦是牛市中的扰动因素。
A股受贸易战冲击明显：上证综指累计跌6.73%（最大跌幅24.39%），深证成指跌4.27%，万得全A跌1.91%。关税税率大幅上升后A股明显回落，贸易争端缓和期出现反弹。股债跷跷板效应在关税1.0时期表现明显。
债券、黄金与商品：避险与需求的双重逻辑
美债利率跟随美联储政策：2年期累计下跌67BP，10年期累计下跌97BP。2018年加息期上行，2019年降息期下行。中债利率整体下行，股债跷跷板效应明显。
黄金涨14.94%（最大涨幅17.32%），贸易争端升级推升避险需求。但2018年美联储加息对金价形成抑制，2019年降息后金价进入上升通道。基础金属受需求抑制下跌：LME铜跌10.36%，LME铝跌14.45%。黄金与工业金属走势分化，反映贸易摩擦不同传导路径。
当前关税2.0时期开启，历史经验显示关税加征初期避险资产占优、风险资产承压，关注贸易谈判进展带来的资产轮动机会。
| 资产类别 | 累计涨跌 | 最大涨幅 | 最大跌幅 |
|---|
| 美元指数 | +6.7% | 9.63% | -1.76% |
| 标普500 | +18.7% | 19.39% | -13.37% |
| 纳指 | +23.0% | 14.45% | -12.93% |
| 上证综指 | -6.7% | 2.06% | -24.39% |
| 黄金 | +14.9% | 17.32% | -10.58% |
| LME铜 | -10.36% | 5.32% | -19.12% |
