光引发剂行业正站在景气拐点的门前。开源证券报告指出，2023-2024年光引发剂价格与企业盈利水平已处于历史低位，久日新材、扬帆新材、强力新材2024年均处于亏损状态。与此同时，宁夏沃凯珑多次因环保问题受行政处罚并被列为失信被执行人，行业供给格局有望持续改善。未来伴随供给端出清及终端需求放量，光引发剂行业有望迎来底部回暖。
价格与盈利双触底，行业拐点信号明确
光引发剂价格经历了完整周期：2017-2019年受益环保政策价格快速上涨后行业扩产；2020-2021年原材料降价+需求低于预期，价格高位回落；2022年原材料报复性上涨短暂提价；2023-2024年市场竞争激烈，产品价格与供应商盈利水平已处于历史低位。
从企业盈利看，久日新材2024年归母净利润亏损0.54亿元，扬帆新材亏损0.46亿元，强力新材亏损1.82亿元。固润科技虽利润增长393%，但2023年利润基数极低（0.16亿元）。全行业盈利能力处于历史底部，部分中小企业面临持续经营压力。
供给格局改善——落后产能加速出清
光引发剂行业存在技术壁垒，每个品种生产工艺涉及多步有机化学反应，新进入者短期难以突破。随着市场竞争加剧，落后产能正加速出清。2024年宁夏沃凯珑多次因不符合安全生产、环保要求受到行政处罚，并被列为失信被执行人。
行业并购整合持续深化——IGM通过并购北京英力、意大利宁柏迪ESACURE系列、德国BASF IRGACURE系列持续扩张；久日新材收购常州华钛；强力新材收购长沙新宇。产能持续向具备规模优势、成本优势、技术优势的头部企业集中。
需求端放量可期——光固化市场持续扩容
光固化技术应用范围不断扩大。2018-2023年国内辐射固化行业总产值CAGR达11.91%，光引发剂产值CAGR达8.09%，光引发剂产量CAGR达12.27%。UV LED、水性UV固化、大分子光引发剂、阳离子光引发剂等新技术催生更多应用场景。环保政策持续收紧，高VOCs溶剂型涂料加速退出，光固化产品需求有望持续增长。
我国光固化产品使用比例低于发达国家，未来市场放量空间较大。2023年光固化原材料出口12.53万吨，其中光引发剂出口2.54万吨，国内+海外双市场驱动需求增长。
受益标的弹性测算与投资机会
受益标的产能/市值比反映底部回暖弹性：久日新材0.075（2.285万吨/30.63亿）弹性最大；固润科技0.042（0.5万吨/11.85亿）；扬帆新材0.033（0.8万吨/24.32亿）；强力新材0.025（1.66万吨/65.64亿）。
据Wind一致预期，久日新材2025-2027年EPS分别为0.13/0.42/0.79元，对应PE 146/46/24倍，2026-2027年业绩有望大幅改善。固润科技2024年PE 15倍，2024年利润增速393%，成长性突出。扬帆新材、强力新材2024年亏损，行业回暖后盈利修复弹性较大。
行业底部回暖可期，重点关注具备规模优势、成本优势、技术优势的头部企业：久日新材、扬帆新材、强力新材、固润科技等。
光引发剂受益标的弹性测算（2025年5月30日收盘价）| 股票代码 | 公司简称 | 总市值（亿元） | 光引发剂产能（万吨） | 产能/市值（吨/万元） | 2024年归母净利润（亿元） |
|---|
| 688199.SH | 久日新材 | 30.63 | 2.285 | 0.075 | -0.54 |
| 300637.SZ | 扬帆新材 | 24.32 | 0.80 | 0.033 | -0.46 |
| 300429.SZ | 强力新材 | 65.64 | 1.66 | 0.025 | -1.82 |
| 835595.NQ | 固润科技 | 11.85 | 0.50 | 0.042 | 0.77 |
数据来源：Wind、各公司公告，开源证券研究所
