国联证券通信行业报告显示，光通信板块成为AI产业链中业绩弹性最大的环节之一。2024Q1-3，13家光通信公司合计营收470.20亿元（同比+65.95%），归母净利润83.42亿元（+114.67%），利润增速远超收入增速，反映800G高端光模块持续出货带动的利润率提升。中际旭创、新易盛、天孚通信同比增速领先，源杰科技营收+91.20%。研发费用合计28.77亿元（+31.17%），行业龙头持续巩固核心竞争力。1.6T光模块的研发和交付能力将成为主导下一阶段竞争格局的关键变量，头部厂商优势有望持续扩大。
北美AI算力需求拉动，800G光模块持续放量
光通信板块高景气的核心驱动力来自北美AI算力需求的爆发式增长。AI大模型训练需要大规模GPU集群，GPU之间的高速互联对光模块带宽和数量提出了指数级需求。从400G到800G再到1.6T，光模块的迭代速度显著加快，单台AI服务器对光模块的需求量是传统服务器的数倍。
中际旭创、新易盛、天孚通信是板块增长的主要贡献者。中际旭创作为全球800G光模块龙头，受益于英伟达等北美客户需求持续旺盛；新易盛在北美市场拓展成效显著；天孚通信作为光器件核心供应商，光引擎等产品需求强劲。源杰科技营收同比增长91.20%，光芯片行业恢复且产品线进一步丰富，光芯片作为光模块产业链上游，国产替代进程加速。
800G高端产品出货占比提升带动板块盈利能力显著改善。天孚通信、新易盛、中际旭创毛利率和净利率均获得提升。高速率光模块技术壁垒更高、竞争格局更优，产品定价能力和利润空间显著优于传统低速产品，头部厂商凭借客户卡位和技术优势持续扩大盈利优势。
研发投入高增，1.6T光模块成下一阶段竞争焦点
光通信板块的研发投入持续高增，反映了行业竞争从产能扩张向技术迭代升级的转变。2024Q1-3，13家公司研发费用合计28.77亿元，同比增长31.17%。新易盛、天孚通信、源杰科技、中际旭创研发费用增速较快，行业龙头通过加强研发投入巩固其在市场的核心竞争力。
1.6T光模块是下一阶段的核心竞争焦点。随着英伟达B200等新一代AI芯片的推出，GPU互联带宽从400G/800G向1.6T演进，对光模块的速率和功耗提出了更高要求。具备1.6T研发和交付能力的厂商有望率先抢占市场，获得更高的产品溢价。头部光模块厂商在技术储备、客户关系、产能建设等方面具备先发优势，竞争格局有望进一步向头部集中。
国产光芯片的突破是产业链自主可控的关键环节。源杰科技等国内光芯片厂商在部分产品上实现国产替代，降低了对外部供应链的依赖，同时也为光模块厂商提供了更具性价比的芯片选择。光芯片、光器件、光模块全产业链国产化进程加速，国内光通信厂商在全球AI算力产业链中的地位持续提升。
竞争格局：头部厂商强者恒强
光通信板块的竞争格局呈现“头部集中、强者恒强”的特征。中际旭创、新易盛、天孚通信为代表的北美产业链龙头在收入规模、利润体量、研发投入等方面均显著领先，第二梯队厂商与头部厂商的差距正在拉大。
头部厂商的核心优势体现在三个方面。客户壁垒方面，北美头部云厂商和AI芯片厂商对供应商的认证周期长、要求严格，已进入供应链的厂商具有先发优势和转换成本。技术壁垒方面，800G/1.6G高速光模块的设计、封装、测试等技术门槛显著高于传统产品，需要长期的技术积累和研发投入。产能壁垒方面，高速光模块的产能建设周期长、投资大，头部厂商已形成规模效应和成本优势。
展望2025年，AI算力需求有望从训练端向推理端延伸，光模块需求有望继续保持高景气。800G光模块有望持续放量，1.6T光模块将进入初步商用阶段，头部厂商的竞争优势有望进一步扩大。建议持续关注中际旭创、天孚通信、新易盛等光通信核心标的。
表：光通信核心标的2024Q1-3业绩表现| 公司 | 营收增速 | 利润增速 | 核心受益逻辑 |
|---|
| 中际旭创 | 高增长 | 高增长 | 800G光模块全球龙头，北美大客户份额领先 |
| 新易盛 | 高增长 | 高增长 | 北美市场拓展成效显著，高速产品占比提升 |
| 天孚通信 | 稳健增长 | 高增长 | 光器件核心供应商，光引擎需求强劲 |
| 源杰科技 | +91.20% | - | 光芯片国产替代，产品线持续丰富 |
