中原证券研报指出，AI算力产业链各环节需求高景气，光模块作为AI数据中心互联的核心器件深度受益。2024年1-10月我国光模块出口总额364.6亿元，同比增长70.6%。北美四大云厂商2024年前三季度资本开支同比增幅达16.5%-80.2%，均表示2025年资本开支将显著增长。光通信板块2024年前三季度营收同比增长77.96%，归母净利润同比增长143.40%。
光模块出口高增长印证行业高景气
我国光模块出口数据是衡量全球AI算力基础设施需求的重要风向标。2024年10月，我国光模块出口总额为37.7亿元，同比增长48.3%，环比增长4.5%。2024年1-10月，光模块出口总额为364.6亿元，同比增长70.6%。海关数据的高增长印证AI驱动下的光模块行业持续高景气。
光模块出口的快速增长反映了全球AI数据中心对高速光互联解决方案的迫切需求。AI训练集群和推理集群需要数千乃至数万个GPU之间进行高速数据交换，光模块是实现GPU之间互联的核心器件。随着AI模型参数规模从千亿级向万亿级演进，对光模块的速率和数量需求同步提升。
从出口趋势看，2024年各月度光模块出口数据整体保持同比高速增长。随着1.6T光模块在2024年12月开始出货并于2025Q1正式上量，光模块出口总额有望继续保持增长态势。我国作为全球光模块主要生产国，头部厂商在全球供应链中的地位持续提升。
北美云厂商资本开支持续高增
北美四大云厂商的资本开支是AI算力基础设施投资的直接体现。2024年前三季度，亚马逊资本开支达到516.1亿美元，同比增长48.38%，预计2024全年资本支出约750亿美元，2025年将投入更多；微软资本开支397.5亿美元，同比增长56.1%，预计逐季增长以支持AI服务；谷歌资本开支382.6亿美元，同比增长80.2%，2025年资本开支将高于2024年；Meta资本开支228.3亿美元，同比增长16.5%，2025年全年资本支出将显著增长。
四大云厂商均展现出由AI带来的收入增量，推动AI加速发展。2024Q3，全球云基础设施服务支出同比增长21%至820亿美元，客户对顶级云厂商AI产品的投资成为增长的主要推动力。前三大云厂商（AWS、微软Azure、谷歌云）合计占全球云支出的64%，三家总支出同比增长26%。云厂商从AI投资中获得了积极回报，AI的应用开始对整体云业务表现产生影响。
云厂商正优先大规模投资下一代AI基础设施。为规避投资不足的风险，采取超额投资策略确保服务能力能够满足AI客户不断增长的需求。云厂商资本支出将继续保持快速增长的势头，这一趋势预计将延续至2025年。
光通信板块业绩高速增长
光通信板块是通信行业中业绩增长最为突出的子板块。2024年前三季度，光通信板块实现营收419.40亿元，同比增长77.96%；实现归母净利润75.74亿元，同比增长143.40%。2024Q3，光通信板块实现营收162.73亿元，同比增长85.64%；归母净利润30.45亿元，同比增长145.99%。
毛利率和净利率方面，2024Q3光通信板块毛利率为30.76%，同比提高5.23个百分点；净利率为19.02%，同比提高5.50个百分点。费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.32/0.88/1.44个百分点，规模效应显著。板块盈利能力的大幅提升反映了高速光模块产品占比提升带来的产品结构优化。
截至2024年11月29日，光通信板块PE-TTM为27.21倍，处于近5年38.6%分位、近10年30.0%分位，估值仍有提升空间。随着400G/800G产品需求旺盛，2025年800G需求进一步增长，1.6T光模块新增预期逐步兑现，光通信板块业绩有望延续高增长态势。
光模块市场格局与国产化趋势
随着光通信行业的快速发展，光模块行业的竞争格局发生深刻变化。从数据中心大规模需求来看，光模块的可靠性要求提高、迭代周期缩短，带来行业技术门槛显著提升。光模块头部厂商产品的高度可靠性、领先的研发实力及交付能力等优势将进一步凸显，行业集中度有望进一步提高。
我国光模块厂商实力持续提升。根据LightCounting的统计，2023年我国厂商中已有中际旭创、华为（海思）、光迅科技、海信宽带、新易盛、华工正源、索尔思光电进入全球前十大光模块厂商，光通信产业链逐步向国内转移。在产品形态持续升级过程中，能紧跟客户研发步伐、率先进入客户供应链、提前锁定客户需求的光模块厂商能够在产品代际更迭时率先享受红利。
在中美贸易摩擦的背景下，光芯片国产替代逻辑加强。25G及以上速率光芯片国产化率约5%，国内企业主要依赖于美日领先企业进口。在中美贸易关系存在较大不确定的背景下，国内企业开始测试并验证国内的光芯片产品，寻求国产化替代，将促进光芯片行业的自主化进程，业绩弹性较大。
表：光通信板块核心数据| 指标 | 2024年1-10月/2024Q3 | 同比变化 |
|---|
| 光模块出口总额（1-10月） | 364.6亿元 | +70.6% |
| 光通信板块营收（Q3） | 162.73亿元 | +85.6% |
| 光通信板块归母净利润（Q3） | 30.45亿元 | +146.0% |
| 光通信板块毛利率（Q3） | 30.76% | +5.23pct |
| 亚马逊/微软/谷歌/Meta资本开支（Q1-3） | 516/398/383/228亿美元 | +48%/+56%/+80%/+17% |
