天风证券研究所报告提出光刻胶上游材料国产化的三条投资思路：“0-1的材料”聚焦彩色光刻胶色浆，“1-N的材料”关注KrF树脂和高端干膜的放量，长期视角看好材料平台型企业。世名科技5000吨色浆项目、彤程新材KrF树脂量产、华懋科技全产业链布局分别代表了三条主线的核心标的。本文基于报告数据，系统梳理光刻胶材料领域的投资逻辑与重点标的。
光刻胶材料国产化的三条投资主线
天风证券基于光刻胶上游材料国产化进程的差异，提出三条投资思路。第一条是“0-1的材料”，即目前国产化率几乎为零、正处于从无到有突破阶段的细分领域，代表为彩色光刻胶色浆。第二条是“1-N的材料”，即已经实现从0到1的突破、正处于从1到N放量阶段的细分领域，代表为KrF国产树脂和高端干膜。第三条是材料平台型企业，长期视角下平台型企业的研发能力及抗风险能力均占优。此外，产业链一体化也是重要的投资方向，华懋科技通过参股徐州博康实现从单体、树脂、光酸到光刻胶成品的全产业链布局。
光刻胶材料三条投资主线对比| 投资主线 | 细分领域 | 核心标的 | 国产化阶段 | 关键节点 |
|---|
| 0-1的材料 | 彩色光刻胶色浆 | 世名科技 | 验证完成，项目在建 | 5000吨项目2025-2027年投产 |
| 1-N的材料 | KrF树脂 | 彤程新材、强力新材 | 量产阶段 | 等待放量 |
| 1-N的材料 | 高端干膜 | 容大感光 | 项目推进 | 1.20亿平方米项目 |
| 平台型企业 | 多产品线 | 雅克科技、彤程新材 | 成熟 | 抗风险能力强 |
| 产业链一体化 | 全产业链 | 华懋科技 | 自主可控 | 单体到成品全覆盖 |
0-1的材料——彩色光刻胶色浆（世名科技）
彩色光刻胶色浆是光刻胶上游材料中预期差最大的细分领域。色浆占彩色光刻胶成本的20%-60%，但目前LCD显示光刻胶用纳米颜料分散液主要被日、韩企业垄断。国内显示光刻胶材料方面，溶剂、引发剂基本实现国产化，但成本占比最高的颜料液尚未实现本地配套。世名科技是国内色浆行业龙头企业，拥有4.4万吨年设计产能。公司已完成部分光刻胶色浆样品多批次送样验证并取得下游核心客户的验证报告，性能与进口产品相当。2024年10月，世名科技公告拟募资3.1亿元用于“年产5000吨LCD显示光刻胶专用纳米颜料分散液”项目。项目全部达产后预计可实现年收入10.5亿元，年净利润1.45亿元。天风证券给予世名科技“买入”评级。
1-N的材料——KrF树脂与高端干膜
KrF国产树脂的放量是“1-N”材料的重要投资方向。KrF光刻胶的树脂成本比例高达75%，国内对KrF树脂的需求几乎完全依赖进口。八亿时空已实现KrF树脂百公斤级量产，彤程新材KrF树脂已实现量产并等待放量。强力新材布局KrF树脂、引发剂、单体等多种产品。天风证券建议关注彤程新材、强力新材在KrF树脂放量过程中的投资机会。高端干膜方面，容大感光2024年9月公告年产1.20亿平方米高端感光线路干膜光刻胶项目。公司PCB光刻胶所用树脂、单体及光引发剂已基本完成国产化替代。公司湿膜光刻胶占国内市场约50%份额，在湿膜领域位居国内领先地位。
平台型企业与产业链一体化
长期视角下，平台型企业的研发能力及抗风险能力均占优。雅克科技业务覆盖新材料、新能源、电子材料等多种产品，市值293.6亿元，毛利率31.3%。彤程新材业务覆盖橡胶化学品、电子化学品、可降解材料等，市值204.9亿元。平台型企业通过多产品线布局分散单一品类风险，在行业波动时具备更强的抗周期能力。产业链一体化方面，华懋科技持有徐州博康股权，徐州博康专注于光刻胶原材料到成品的自主研发及生产。华懋科技实现从单体、光刻胶专用树脂、光酸以及最终光刻胶产品的国产化自主可控。华懋科技2023年营收20.6亿元，毛利率30.6%，净利率11.1%。全产业链布局使得华懋科技在供应链安全和成本控制方面具备独特优势。
