东海证券报告对光伏主材各环节当前盈利状况进行了详细拆解。截止2024年10月31日，硅料/硅片/电池片/组件环节单位盈利分别为-5.70元/kg、-0.42元/片、-0.06元/W和+0.03元/W——仅组件环节维持微利，上游三环节全面亏损。利润分配已从2022年硅料独大的格局彻底反转，组件凭借渠道和品牌优势成为主产业链中唯一盈利环节。随着CPIA政策托底和行业自律推进，产业链价格有望企稳回升，各环节盈利有望逐步修复。
利润分配的钟摆——从硅料独大到组件微利
光伏主材环节的利润分配呈现明显的“钟摆效应”。2022年，由于硅料扩产滞后于下游需求，硅料环节获得了超额利润，其他环节盈利承压。而到了2024年，随着硅料产能的集中释放和下游需求的阶段性疲软，利润分配彻底反转。
当前各环节成本与盈利的详细拆解显示：硅料完全成本44.86元/kg（其中工业硅12.80元、电力15.12元、折旧6.96元、硅芯2.96元、人工1.44元），含税价42元/kg，不含税价仅39.16元/kg；硅片完全成本1.37元/片（硅料成本0.54元、电力0.20元、折旧0.09元），不含税价0.95元/片；电池片完全成本0.31元/W（硅片0.14元、银浆0.05元、电力0.03元），不含税价0.25元/W；组件完全成本0.63元/W（电池0.269元、玻璃0.106元、边框0.091元、胶膜0.046元），不含税价0.66元/W。组件环节成为主材中唯一正盈利环节，反映出终端渠道和品牌壁垒的价值。
表2：光伏主材环节当前成本与盈利拆解（2024年10月31日）| 环节 | 不含税价 | 完全成本 | 单位盈利 | 成本核心构成 |
|---|
| 硅料 | 39.16元/kg | 44.86元/kg | -5.70元/kg | 电力33.7%+工业硅28.5% |
| 硅片 | 0.95元/片 | 1.37元/片 | -0.42元/片 | 硅料成本39.4%+电力14.6% |
| 电池片 | 0.25元/W | 0.31元/W | -0.06元/W | 硅片成本45.2%+银浆16.1% |
| 组件 | 0.66元/W | 0.63元/W | +0.03元/W | 电池42.7%+玻璃16.8% |
组件环节——主材盈利的“孤岛”
组件环节成为主产业链中唯一盈利环节，其背后是品牌和渠道壁垒构筑的护城河。组件直接对接终端客户，对长期质保、可靠性有极高要求，龙头凭借多年运营形成的品牌认知和全球渠道网络，建立了稳固的竞争优势。前四大组件龙头历年保持稳定，出货量与其他企业拉开较大差距。
CPIA宣布后续将加强对招标及履约的关注，并考虑采取全行业通报、向市场监管部门举报等方式监督。受此政策托底影响，天合光能、隆基绿能等多家龙头企业已跟进上调组件产品价格。CPIA政策托底有望推动组件价格企稳回升，组件环节有望率先走出盈利低谷，并带动上游环节逐步修复。
硅料——大化工属性决定周期弹性
硅料是主产业链中周期波动最剧烈的环节。其大化工属性决定了投产、爬坡周期长、投资强度高，产线关停会造成较大成本损失，半年以上检修对设备会造成较大损害，因此产能具有强刚性特征。
在当前的盈利全面亏损状态下，硅料行业正在经历痛苦的产能出清过程。成本成为竞争关键——电力成本占硅料完全成本的33.7%，在低电价区域布局的厂商具有显著优势。颗粒硅凭借低电耗优势，成本优势不断扩大，2023年全球产量22万吨、全球占比14.02%，渗透率有望持续提升。随着高成本产能逐步退出，硅料环节供需有望重新平衡，价格和盈利将逐步修复。
