伴随产业链价格在抢装后快速回落，市场对下半年国内需求的悲观预期已在股价中充分反映。国金证券2025年中期策略报告认为，随着各地机制电价政策出台、5-6月组件排产走稳、中美贸易关系缓和、6月SNEC展会新技术密集发布，后续正向催化较多。当前时点建议沿四条主线布局光伏板块反弹机会：海外电池片产能价值重估、细分技术路线龙头、少银/无银金属化浆料、经营稳健头部企业。
拐点信号显现——悲观预期充分定价，催化临近
短期利空已充分反映：抢装后产业链价格回落（182 TOPCon电池从0.31元/W降至0.255元/W），市场对下半年需求担忧已在股价中定价。拐点信号：①省级136号文细则陆续出台，机制电量/机制电价设定保障收益率预期；②5-6月组件排产走稳，淡季不淡；③中美贸易关系缓和（5月12日日内瓦会谈取消91%关税）；④6月SNEC展会（全球最大光伏展）将迎来新技术/新产品密集发布，BC、HJT、TOPCon升级均有催化。供给侧：主链已持续亏损近一年，国资并购加速（一道、润阳等），行业自律减产推动多晶硅开工率维持40%低水平，库存有效控制。行业困境反转可期。
四条投资主线——海外电池片、新技术、金属化、稳健龙头
主线一——组件产能全球化背景下迎价值重估的独立第三方电池片供应商：美国电池缺口超40GW，印尼/阿曼/老挝等低关税地区产能享受超额利润。推荐钧达股份（阿曼5GW预计2025年底投产）、横店东磁（印尼3GW已投产）。
主线二——细分技术路线龙头设备/组件厂商：TOPCon升级（行业约50-100GW技改）、BC溢价稳固（0.04-0.1元/W）、HJT垂直场景/专利优势。推荐爱旭股份（ABC组件效率25%+）、帝尔激光（激光设备龙头）、奥特维（串焊机/0BB）、迈为股份（HJT整线）。
主线三——少银/无银金属化浆料方案供应商：银价高位下金属化降本是全年关键方向，TOPCon银铜电极（降本1-2分/W）、HJT纯铜浆方案（验证中）、钢网印刷（节省20%银浆+0.4%效率）。推荐聚和材料。
主线四——经营稳健、报表质量较优的头部企业：行业底部现金流为王。推荐信义光能（光伏玻璃龙头）、福莱特（玻璃）、福斯特（胶膜）、隆基绿能（一体化龙头、现金储备充足）、美畅股份（金刚线）。
风险提示——传统能源价格波动、国际贸易环境恶化、储能降本不及预期
传统能源价格大幅下跌可能削弱光储相对经济性；光伏在各国能源结构比例持续提升背景下，中国仍可能面临更严苛贸易壁垒（尽管可能推高当地清洁能源成本）；配置储能是光伏高比例渗透必经之路，若储能降本不及预期可能限制中期光伏渗透率提升速度。
建议关注标的估值表（2025年5月30日）| 环节 | 代码 | 名称 | 2024年归母净利（亿元） | 2025E PE |
|---|
| 电池 | 002865.SZ | 钧达股份 | -5.91 | 15.5x |
| 组件 | 600732.SH | 爱旭股份 | -53.19 | 28.4x |
| 设备 | 300776.SZ | 帝尔激光 | 5.28 | 36.4x |
| 设备 | 300751.SZ | 迈为股份 | 9.26 | 26.1x |
| 辅材 | 300842.SZ | 帝科股份 | 3.60 | 12.6x |
| 玻璃 | 0968.HK | 信义光能 | 10.08 | 14.3x |
| 一体化 | 601012.SH | 隆基绿能 | -86.18 | 33.5x |
