光伏行业正经历“供给侧出清+需求侧平稳+全球化重构+新技术突破”的四重交织。国金证券2025年中期策略报告指出，主产业链已持续亏损近一年，市场化出清加速进行；国内抢装带动25Q1装机59.71GW（+31%），全球需求预计维持5%-10%增长；组件产能再全球化趋势下海外低关税电池片产能稀缺性凸显；TOPCon升级、BC溢价、HJT差异化场景各有机会。伴随SNEC展会临近，板块正向催化较多，建议关注四条主线机会。
供给侧——顶层关注+市场出清双轮驱动困境反转
光伏产业链供给侧矛盾凸显，顶层政策多次传递解决重点行业结构性矛盾的决心：工信部2024年11月印发《光伏行业制造规范条件（2024年本）》；2025年2月国常会指出“标本兼治化解重点产业结构性矛盾”；5月《人民日报》刊文“综合整治内卷式竞争”；发改委强调“优化产业布局，遏制落后产能扩张，加强行业自律”。市场化维度看，24H2以来一道新能（衢州国资持股34.05%）、中利集团（厦门建发持股20%）、润阳股份（悦达集团持股20%）等多家二三线企业被国资接管，行业并购重组加速，供给侧出清已经开始。主链已持续亏损近一年，25Q1末一体化企业资产负债率基本70%以上，电池片企业更高（爱旭86%、钧达79%），二三线企业筹资能力有限，资金及偿债压力将逐步凸显。行业市场化出清、企业自律协同，辅以政策配合与监督，有望推动困境反转。
需求侧——国内“抢装”平滑衔接，全球需求增长可期
2月9日136号文发布后抢装带动国内装机高增，25Q1装机59.71GW（+31%），4月单月45.22GW（+215%），1-4月累计104.93GW（+75%）。市场担心下半年国内需求“断崖式”下跌，但三个因素有望平滑波动：①月度组件实际出货量较装机平滑且滞后，4-5月高并网对后续形成支撑；②企业国内抢装期间海外出货或延至下半年形成对冲；③“沙戈荒”大基地力争2025年底前建成50GW，仍是重要支撑。省级136号文细则陆续出台（山东、广东、广西等），通过机制电量/机制电价上下限保障收益率预期。出口方面，1-4月电池组件出口105.3GW（+4%），其中电池片出口25.4GW（+29.8%），再全球化趋势带动电池出口高增。预计2025年光伏新增装机维持5%-10%增速，组件端需求有望提升至650-700GW。
投资主线——四条方向布局反弹窗口
伴随产业链价格在抢装后快速回落，市场悲观预期已充分反映。随着各地机制电价政策出台、5-6月组件排产走稳、中美贸易关系缓和、6月SNEC展会新技术密集发布，后续正向催化较多。国金证券建议关注四条主线：①组件产能全球化背景下迎价值重塑的独立第三方电池片供应商：钧达股份、横店东磁；②细分技术路线龙头设备/组件厂商：爱旭股份、帝尔激光、奥特维、迈为股份；③少银/无银金属化浆料方案供应商：聚和材料；④经营稳健报表较优的头部企业：信义光能、福莱特、福斯特、隆基绿能、美畅股份。
光伏行业核心指标与预测| 指标 | 2024年 | 2025E | 关键变化 |
|---|
| 国内新增装机 | 约230GW | 240-250GW | Q1抢装59.7GW+31% |
| 组件端全球需求 | 约600GW | 650-700GW | 新兴市场贡献增量 |
| 主链毛利率 | 持续为负 | 底部企稳 | 出清加速+自律减产 |
| TOPCon电池非硅成本 | 0.20元/W | 0.16元/W | 同比-20% |
