东吴证券2025年度光伏设备行业策略报告指出，光伏设备商的商业模式优于主链公司，能够有效抵抗周期下行风险。头部设备商市占率70%-80%、毛利率30%+、净利率10%-25%，通过及时调整收款模式保证发货时收回成本。行业下行期合同负债和存货虽有所下滑，但应收账款集中于头部客户、现金流Q3环比改善，整体风险可控。晶盛机电、迈为股份、奥特维三大龙头各具优势。
收款模式保障风险可控，应收账款集中于头部客户
头部设备商及时调整收款方式控制风险。东吴证券报告显示，一般情况下设备商针对客户的预付款模式为“3331”（签单30%、发货30%、验收30%、质保10%），在行业下行期头部设备商调整为国内“3421”模式、海外“3610”模式。考虑到设备商毛利率一般为30%-40%，发货时即可实现成本覆盖。
应收账款客户结构优质。从龙头设备商应收账款看，前五大客户占比较高，尤其晶盛占比高达70%，表明多为下游头部企业，长尾风险小。迈为股份对通威合同已收到99%以上应收款，对华晟合同已收到全部应收款。截至目前，除迈为Q2对爱康计提的大额减值外，其它设备公司暂未出现针对某一客户的大额减值，整体风险可控。
现金流Q3环比显著改善。2024Q1-Q2光伏设备头部企业经营性现金流承压，Q3环比显著改善，未出现连续几个季度为负的情况。
盈利能力短期承压但高于行业均值，减值计提充分释放风险
头部设备商盈利能力虽短期承压但仍显著高于行业平均水平。东吴证券报告显示，2024Q1-Q3行业平均毛利率约20%，龙头设备商均能保持30%+毛利率。行业归母净利率受存货跌价损失和信用减值损失计提影响，2024Q1-Q3行业均值约10%，头部设备商基本保持10%-25%净利率。
充分计提减值后风险释放。东吴证券报告认为，目前除了迈为Q2爱康计提的大额减值外，其它设备公司暂未出现针对某一客户的大额减值，整体风险可控。各家公司已充分计提信用减值，为后续盈利修复奠定基础。
受下游需求影响，2024年光伏设备新签订单均有所下滑，截止2024Q3末龙头设备商合同负债和存货同比均出现不同程度下滑。但东吴证券报告认为，随着工信部新规引导先进产能替代落后产能，2025年新技术设备订单有望回暖。
表5：光伏设备龙头2024Q1-Q3盈利能力对比| 指标 | 行业平均 | 龙头设备商 | 龙头优势 |
|---|
| 毛利率 | 约20% | 30%+ | 高出10个百分点以上 |
| 净利率 | 约10% | 10%-25% | 技术/市场壁垒 |
| 市占率 | — | 70%-80% | 话语权强 |
三大龙头各具优势，新技术放量驱动业绩修复
晶盛机电实现光伏&半导体、设备&耗材多领域布局。光伏设备覆盖硅片（超导磁场第五代低氧单晶炉）、电池（兼容BC和TOPCon的管式PECVD/LPCVD）、组件（叠栅设备）全产业链；半导体设备定位大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅；材料布局碳化硅衬底、石英坩埚、金刚线。
迈为股份是HJT整线设备龙头，市占率超70%。量产经验充足、设备持续迭代——清洗制绒推出背抛，CVD推出1GW大产能，PVD推出PED设备，丝网印刷推出钢网印刷。东吴证券认为，迈为最受益美国本土HJT扩产和国内HJT技术迭代。
奥特维是串焊机龙头，销售额市占率70%+。0BB改造市场空间超60亿元，公司全面布局四种0BB工艺路线，已获龙头客户10+GW超高速0BB串焊机大额订单。光伏、锂电、半导体平台化布局，松瓷机电低氧单晶炉、旭睿科技丝印整线、普乐新能源LPCVD均形成增量。
东吴证券报告重点推荐：晶盛机电（硅片+叠栅设备龙头）、迈为股份（HJT整线龙头）、奥特维（串焊机+0BB龙头）。
