2024年光伏主产业链各环节亏损严重，供给侧改革成为行业最核心变量。开源证券报告指出，自5月以来行业协会与国家层面多次呼吁行业落后产能退出——10月光伏行业协会呼吁不得低于0.68元/W投标，7月政治局会议“防止内卷式恶性竞争”，《光伏制造行业规范条件》约束高能耗产能。多晶硅2024Q3单位现金亏损4.2元/kg，伴随减产挺价和能耗约束，25Q4起亏损有望收窄。锂电铁锂正极出货162万吨（+37%），宁德时代全球份额36.7%龙头稳固。本报告从光伏供给侧政策、多晶硅/玻璃盈利拐点、锂电竞争格局和新技术产业化四个维度，深入分析光伏锂电供给侧改革与盈利修复的前景。
光伏供给侧改革政策时间线——从行业自律到能耗约束
2024年5月《2024-2025年节能降碳行动方案》明确新建多晶硅项目能效须达行业先进水平；7月《光伏制造行业规范条件（2024年本）》明确各环节能耗和电耗要求；7月政治局会议“防止内卷式恶性竞争、畅通落后低效产能退出渠道”；8月光伏电站建设招投标价格机制座谈会；10月光伏行业协会呼吁组件不得低于0.68元/W投标；11月《水泥玻璃行业产能置换实施办法》明确未置换光伏压延玻璃产能不能置换。
2025-2026年间伴随更多引导行业供需重回平衡的政策出台和落后亏损产能出清，行业供需关系有望持续改善。多晶硅、光伏玻璃等高能耗环节受能耗约束影响最大，过剩产能退出将加速。
产业链盈利拐点——多晶硅亏损收窄，光伏玻璃价格企稳
根据大全能源、协鑫科技与硅料产业链报价测算，2024Q3大全能源与协鑫科技单位现金亏损分别为4.2、1.2元/kg。伴随产业链价格9月底反弹和各企业减产挺价，24Q4起硅料单位现金亏损有望逐步收窄。
光伏玻璃价格2024年10月以来止跌企稳。2024H1光伏玻璃日熔量12.45万吨，产能利用率80%，产量2909万吨。预计2025-2026年光伏玻璃供需关系逐步趋于平衡，价格有望企稳回升。通威股份（多晶硅）、大全能源、协鑫科技、合盛硅业等受益。
H3：锂电竞争格局——宁德时代份额45.9%+45.9%，铁锂路线占比71%
2024年1-9月国内动力电池累计装机347GWh（+36%），铁锂装机248GWh（+42%），占比71%（同比+3.7pct）。宁德时代装机157.7GWh（+66.1%），市占率45.9%（+3.1pct）龙头地位稳固；瑞浦兰钧+181.5%、蜂巢能源+126.1%、欣旺达+82.3%。
全球口径2024年1-9月累计装机599GWh（+23%），宁德时代220GWh（+27%），市占率36.7%（+0.9pct）；日韩系份额被国内企业蚕食（共丢失5.5pct以上）。亿纬锂能全球储能电池排名上升至第二（Infolink 2024H1）。
储能电池大容量趋势明确，314Ah电芯渗透率2024年将超20%。600Ah+储能电芯均使用叠片工艺。铁锂正极高压实趋势确立（2.65g/cc产品获1000-2000元/吨溢价），湖南裕能（份额33%）受益。
光伏供给侧改革政策时间线与核心内容| 时间 | 政策/事件 | 核心内容 |
|---|
| 2024年5月 | 《2024-2025年节能降碳行动方案》 | 新建多晶硅项目能效须达行业先进水平 |
| 2024年7月 | 《光伏制造行业规范条件（2024年本）》 | 明确各环节能耗和电耗要求 |
| 2024年7月 | 政治局会议 | 防止“内卷式”恶性竞争，畅通落后产能退出 |
| 2024年10月 | 光伏行业协会呼吁 | 不得低于0.68元/W投标 |
| 2024年11月 | 《水泥玻璃行业产能置换实施办法》 | 未置换光伏压延玻璃产能不能置换 |
新技术产业化加速——干法电极/固态电池/复合铜箔
干法电极：特斯拉在收购Maxwell后推进干法电极产业化，干法正极取得突破，4680电池有望2024年内量产。干法工艺可节约15%总成本、40%能源成本。
固态电池：10月QuantumScape启动QSE-5B小批量生产；11月华为公布硫化物固态电池专利；宁德时代20Ah全固态电池样品进入试制阶段；长安与太蓝联合发布无隔膜固态电池技术。低空经济有望成为固态电池重要应用场景（目标400-500Wh/kg航空锂电池）。
复合铜箔：铜价高企扩大比价优势，头部企业与车企合作推进上车，若4个月内完成路试将获额外价格优惠。复合铜箔兼顾高安全性和高能量密度，产业化导入节奏有望加快。
投资建议：锂电主链进入L型磨底阶段，供给侧拐点信号出现。推荐锂电各环节龙头——宁德时代、尚太科技、亿纬锂能、湖南裕能、科达利、天赐材料等。光伏关注供给侧改革推进下的多晶硅、光伏玻璃盈利拐点——通威股份、大全能源、协鑫科技、福莱特等。
