太平洋证券2025年光伏行业策略报告指出，光储平价新周期正加速开启，光伏行业反转在即。预计2024-2026年全球新增装机分别为500/600/768GW，同比增速约19%/20%/28%。随着供给侧改革深入、海外产能壁垒持续提升，各环节开工率持续走低，2024年Q4月度供需反转。产业链报价在2024年H2已筑底，展望2025年，随着供需重塑，光储平价带来的全球需求高增，行业报价与盈利反转在即。太平洋证券认为，光伏行业有望在2025年开启供需新周期，龙头优势将逐步凸显，迎来新一轮成长。
全球需求：光储平价加速展开，2025年装机预计600GW
光储平价正驱动全球光伏需求持续高增。太平洋证券研报引用BNEF、CPIA数据显示，预计2024-2026年全球新增装机分别为500/600/768GW，同比增速约19%/20%/28%。中国、美国、欧洲三大核心市场需求保持稳步增长，新兴市场如中东需求也处于从1到10的初期阶段。中国方面，2024年前三季度国内新增装机160.88GW（集中式75.66GW，同比+22.44%；分布式85.22GW，同比+26.93%），预计2024-2026年国内装机分别为252/265/300GW。美国方面，降息周期开启有望推动2024年新增装机达40GW，但特朗普当选或带来短期政策波动。欧洲方面，2024-2026年装机有望达80/90/110GW，同比增速约12.36%/12.50%/22.22%。中东市场增速快，沙特、阿联酋等主力国家大型项目推进，已成为中国企业抱团出海的桥头堡。
全球供给：产能出海多点开花，关税壁垒加速本土化
全球光伏供给格局正经历深刻变化。太平洋证券研报引用CPIA数据显示，2023年全球多晶硅产能245.8万吨（中国占93.6%）、硅片974.2GW（中国占97.9%）、电池片1032GW（中国占90.1%）、组件1103GW（中国占83.4%）。中国在光伏各环节产能产量均占全球主导地位，但贸易壁垒持续提升。特朗普上台后全球光伏产品贸易壁垒呈增强趋势，11月15日巴西将光伏组件进口税率从9.6%提高至25%。中国企业通过降低出口退税加速供给端重塑，推动全球市场报价回到合理区间。中东成为产能出海桥头堡——TCL中环与PIF合资建设20GW硅片、晶科能源与PIF合资建设10GW电池片及组件，均达签订《股东协议》。太平洋证券判断，随着贸易壁垒持续垒高，各环节头部企业加速出海，电池技术要求高、投资重，未来海外对光伏电池的需求将增大。
主链供给收缩：开工率走低+去库开启+报价筑底
主产业链各环节正经历深度供给出清。太平洋证券研报跟踪SMM数据显示，2023年11月至2024年10月各环节开工率持续走低，2024年四季度随着亏损持续叠加行业自律协议，开工率有望进一步下行。硅料环节，2024年上半年行业库存持续走高、报价加速下行，随着报价压至现金成本线，二季度硅料月度产出开始回落，新一轮去库周期开启。组件环节，TOPCon领先企业出货快速增长，2023年全球组件出货390GW，前五大厂商（晶科、隆基、天合、晶澳、阿特斯）合计出货299.45GW（市占率63.99%）。太平洋证券认为，随着月度供需在2024年Q4实现反转，硅料价格有望在2025年震荡回暖，产业链报价筑底回升将驱动行业盈利修复，龙头优势将逐步凸显。
投资策略：供需新周期2025年开启，看好龙头优势凸显
太平洋证券认为供需新周期有望在2025年开启，行业报价与盈利有望修复。供给侧改革加速行业修复，海外产能壁垒持续提升，单月供需在2024年H2实现逆转。随着光储平价带来的全球需求高增，2025年光伏行业将迎来新一轮向上周期。建议关注三个方向：1）供需新周期受益龙头——隆基绿能、晶科能源等，2025年有望迎来新一轮成长；2）降本空间大、技术持续迭代的新技术领域——协鑫科技、XBC、钙钛矿等有望充分受益；3）配套设施龙头——阳光电源、德业股份、福斯特、福莱特等，新兴市场有望带动出货与盈利快速提升。
光伏全球装机预测核心数据
| 年份 | 全球新增装机（GW） | 同比增速 | 中国新增装机（GW） | 欧洲新增装机（GW） |
|
|
--|
|
--|
|
| 2023 | 420 | — | 216 | 71 |
| 2024E | 500 | +19% | 252 | 80 |
| 2025E | 600 | +20% | 265 | 90 |
| 2026E | 768 | +28% | 300 | 110 |
产能出海与贸易壁垒演变
太平洋证券认为，2025年全球光伏供给格局将加速重构。本土供应链诉求持续提升，各环节头部企业纷纷加速出海进程。中东核心市场注重本土供应链培养，土耳其组件产能领先，沙特、阿联酋、阿曼等正积极培育一体化产能。2024年已有多家中国光伏龙头企业与中东本土优质企业签署合资、股东、合作等协议，中东本土产能即将进入加速建设期。产能出海有望缓解国内供给过剩压力，同时规避日益增长的贸易壁垒，在海外市场具备先发布局优势的企业将充分受益。
