太平洋证券2025年光伏策略报告指出，光伏辅材行业正迎来盈利拐点。支架环节，2024年前三季度中信博毛利率19.37%（同比+2.84pct），在手订单59.9亿元（跟踪支架52.1亿元），意华股份美国支架工厂已投产。光伏玻璃环节，十大光伏玻璃厂商于2024年Q3达成自律减产（减产幅度30%），供给侧明显改善。光伏胶膜环节，上游树脂报价见底与组件报价好转将驱动2025年胶膜报价修复，福斯特、赛伍技术等加速东南亚产能扩张。太平洋证券认为，随着光伏组件报价筑底回升和终端需求持续增长，辅材龙头企业有望步入反转节奏，出货量与盈利有望迎来持续提升。
支架龙头：在手订单59.9亿元，盈利持续改善
光伏支架龙头业绩与订单持续增长，充分受益于海外光伏高景气度。太平洋证券研报显示，2024年前三季度中信博毛利率为19.37%，同比+2.84个百分点。2024年三季度末公司合同负债为8.56亿元，环比增加3.03亿元，需求端持续得到验证。公司在手订单合计约59.9亿元，其中跟踪支架约52.1亿元，固定支架约7.52亿元，其他业务约0.28亿元。意华股份光伏支架业务收入提升显著，美国支架工厂已投产，随着逐步爬坡，未来成本端有下降空间。公司与NEXTracker、GCS、FTC Solar等建立深度合作关系，有望充分享受海外光伏支架高景气度。太平洋证券认为，支架环节是辅材中率先实现业绩兑现的细分方向，跟踪支架渗透率提升叠加海外市场放量，龙头优势将持续凸显。
光伏胶膜：树脂报价见底+出海加速，2025年有望反转
光伏胶膜行业正经历底部出清，2025年有望迎来盈利反转。太平洋证券研报指出，2024年三季度受到上游树脂报价进一步下行影响，叠加公司经营策略变化，胶膜企业营收与盈利出现一定程度下滑。但二三线企业承压已至极限，行业竞争格局持续优化。随着上游树脂报价见底与组件厂报价好转，2025年光伏胶膜报价有望迎来修复。出海方面，福斯特、赛伍技术、海优新材、明冠新材等企业响应客户需求，加速东南亚产能扩张，产能迎来加速释放期，助力盈利修复。太平洋证券认为，龙头企业在开工率、供应链管理、经营管理等方面优势有望持续凸显，随着行业盈利修复，龙头企业有望充分受益于行业见底反转。
光伏玻璃：十大厂商自律减产30%，供需持续改善
光伏玻璃环节受益于行业自律减产，供需关系有望持续改善。太平洋证券研报指出，2024年三季度包括信义光能、福莱特在内的十大光伏玻璃生产厂商达成自律减产，根据各家情况实施封炉减产计划，减产幅度高达30%，供给侧迎来明显改善。龙头企业积极推进海外产能布局，福莱特印尼及越南产能预计于2026年投产、信义光能马来西亚两条产线有望于2024年投产。太平洋证券认为，随着光伏组件报价筑底以及后续回升，玻璃环节承压有望大幅减轻，叠加过去向下周期对二三线产能的出清，竞争格局持续优化，玻璃龙头有望率先步入反转节奏。
投资策略：辅材龙头是行业反转的重要受益方向
太平洋证券认为辅材拐点逐步到来，技术变革加速盈利修复。随着光伏组件报价筑底以及后续回升，辅材承压有望大幅减轻，同时随着过去向下周期对辅材二三线产能的出清，竞争格局持续优化。三个辅材细分方向值得重点关注：1）支架龙头——中信博、意华股份，订单和业绩持续增长，充分享受海外高景气度；2）光伏胶膜——福斯特等龙头，树脂报价见底+出海加速驱动2025年盈利反转；3）光伏玻璃——福莱特等龙头，自律减产改善供需，海外产能布局助力盈利修复。随着产业链报价回暖与终端需求持续增长，辅材龙头企业有望步入反转节奏，出货量与盈利有望迎来持续提升。
光伏辅材环节核心数据
| 环节 | 核心指标 | 数据 | 趋势 |
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| 支架 | 中信博在手订单 | 59.9亿元（跟踪52.1亿） | 持续增长 |
| 支架 | 合同负债 | 8.56亿元（环比+3.03亿） | 需求验证 |
| 玻璃 | 十大厂商减产幅度 | 30% | 自律减产 |
| 玻璃 | 福莱特海外产能 | 印尼/越南（2026投产） | 出海加速 |
| 胶膜 | 上游树脂报价 | 见底 | 触底回升 |
| 胶膜 | 东南亚产能 | 加速释放 | 出海放量 |
2025年辅材展望：盈利修复与格局优化并行
太平洋证券预计2025年光伏辅材将迎来盈利修复与格局优化的双重驱动。随着组件报价回暖，辅材价格压力将减轻，龙头企业凭借规模、技术和客户优势率先受益。过去两年下行周期对二三线辅材产能的出清已较为充分，竞争格局持续优化，市场份额向龙头集中。出海方面，辅材龙头企业加速东南亚等海外产能布局，有望在规避贸易壁垒的同时享受新兴市场高增速。建议关注辅材各细分环节的龙头企业在2025年的盈利修复节奏和估值提升机会。
