交银国际光伏电池片行业报告确认，电池片盈利拐点已在2024年10月出现。TOPCon电池片-硅片价差从最低0.12元/W反弹至0.14元/W，先进产能单W现金利润回升至0.02元/W。报告认为全行业亏损无法长期持续，在产能出清和政策支持下，2025下半年一线企业将扭亏为盈，2026年利润率将恢复至合理水平，电池片有望率先在光伏主产业链中实现盈利修复。
电池片单W盈利已见底回升，拐点明确
由于产能过剩，2023年以来电池片价格下跌且大于成本下降，单W盈利持续下行，导致全行业毛利亏损。TOPCon电池片-硅片不含税价差由2023年9月的0.34元/W持续下降，并在2024年9月底降至最低的0.12元/W。在亏损压力下部分落后产能已被迫停产、在产产能下调开工率，推动电池片-硅片价差2024年10月以来持续反弹，目前已反弹至0.14元/W，单W盈利拐点已现。TOPCon先进产能单W现金利润同步回升，由接近-0.01元/W回升至接近0.02元/W。
全行业亏损无法长期持续，供需平衡在望
较陡峭的行业盈利曲线为落后产能出清提供了坚实基础。2024年以来外部环境出现一系列有利于产能出清的积极信号：中央政治局会议首次提出防止"内卷式"恶性竞争；《公平竞争审查条例》叫停地方补贴；工信部2024年本规范条件提高技术门槛；A股IPO收紧使未上市企业融资受阻。电池片产能过剩较为轻微，目前N型产能仅为2025年预测需求的约1.2倍，有望率先在光伏主产业链中实现供需平衡。交银国际预计2025年单W盈利将持续修复，2026年利润率将恢复至合理水平。
龙头企业单W毛利优势明显，率先受益
凭借量产转换效率、非硅成本等方面的优势，一线企业相比二三线企业TOPCon内销单W毛利优势高达0.02-0.03元。一线企业量产平均转换效率26.3%高出行业平均0.3个百分点，非硅成本0.15元/W低于行业平均0.02元/W。由于从2Q24起行业连续三个季度陷入亏损，大部分二三线企业已无力进行大规模研发和技术升级，和龙头的技术差距扩大，单W盈利优势可长期维持。钧达股份1H24是唯一电池片毛利率为正（0.8%）的上市公司，在行业亏损中仍保持相对优势。
2025下半年一线企业扭亏为盈，2026年盈利修复
交银国际预计随着供需关系逐渐好转，一线企业将在2025年下半年扭亏为盈。保守测算下，二线企业美国以外市场净利恢复至盈亏平衡，而一线企业凭借单W毛利优势，美国以外市场单W净利有望恢复至约0.02元。2026年产能出清后恢复供需平衡，行业利润率将恢复至合理水平。钧达股份预计2025年将扭亏为盈（归母净利润4.4亿元），2026年将业绩爆发（归母净利润17.9亿元），其中美国市场2026年贡献10.2亿元归母净利，成为重要增长点。
电池片单W盈利关键指标走势| 指标 | 2024年9月底（最低点） | 2024年11月后（当前） | 变化方向 |
|---|
| TOPCon电池片-硅片价差（元/W） | 0.12 | 0.14 | ↑反弹 |
| TOPCon先进产能单W现金利润（元/W） | 约-0.01 | 约0.02 | ↑转正 |
| TOPCon电池片价格（元/W） | 0.27 | 0.28 | ↑回升 |
