光伏产业链在经历深度调整后，盈利改善的积极信号正在显现。据德邦证券《光伏年度策略：重视市场整体估值提升机会》报告，A股光伏板块样本公司2024Q1-Q3实现营收5108亿元（同比-26.6%），归母净利润-117.5亿元（同比-115%），主产业链普遍陷入亏损。但季度环比数据呈现积极变化——硅料24Q3毛利率环比提升18.11个百分点，硅片提升11.39个百分点，组件提升1.21个百分点，逆变器提升2.17个百分点。主产业链净利率同样环比普遍改善，硅料环比+20pct、硅片+12pct、电池片+22pct。在产能出清加速和行业协会引导自律的背景下，光伏产业链盈利正从底部逐步修复。
主产业链全面亏损，但Q3毛利率环比改善明显
2024年前三季度，光伏产业链各环节收入和利润均出现不同程度下滑。硅料环节样本公司营收743亿元（-40.2%），归母净利润-50.7亿元；硅片环节营收422亿元（-50.4%），归母净利润-104.4亿元；电池片环节营收79亿元（-65.1%），归母净利润-28.3亿元；组件环节营收2628亿元（-24.6%），归母净利润-69.2亿元。主产业链越靠近上游亏损幅度越大，硅料、硅片环节亏损最为严重。
但季度环比数据显示积极变化。24Q3硅料毛利率环比提升18.11个百分点（通威股份+3.47pct，大全能源+32.74pct），硅片毛利率环比提升11.39个百分点（双良节能+28.61pct，上机数控+10.01pct），组件毛利率环比提升1.21个百分点（隆基绿能+1.99pct，晶科能源+4.21pct）。多环节毛利率在经历了长时间单边下跌后首次出现环比改善，显示行业盈利正在边际修复。
净利率普遍改善，逆变器与辅材相对坚挺
从净利率角度看，主产业链同样呈现环比改善趋势。硅料净利率环比提升20.01个百分点，硅片提升12.35个百分点，电池片提升21.98个百分点，组件提升0.91个百分点。产业链价格企稳和成本端优化是净利率改善的主要原因——多晶硅价格已跌至40元/kg附近，部分高成本产能开始停产检修，供给端收缩为价格企稳提供支撑。
逆变器环节表现相对坚挺，24Q1-Q3净利率14.38%（同比-3.79pct），但24Q3环比提升0.80个百分点。德业股份净利率达27.94%（同比+3.15pct），阳光电源净利率15.47%。辅材环节中，胶膜净利率24Q3环比-0.04pct基本持平，玻璃环比-13.19pct受降价影响较大，银浆环比-0.88pct小幅回落。逆变器龙头凭借海外渠道和品牌优势，盈利韧性明显强于主产业链。
产能出清加速，供给侧收缩支撑盈利修复
产业链价格持续下跌已导致多环节陷入亏损，倒逼高成本产能退出。根据CPIA数据，24H1多晶硅产量约106万吨（+60.6%），硅片402GW（+58.9%），各环节产能仍保持增长但增速已放缓。中国光伏行业协会于10月14日举行防止“内卷式”恶性竞争座谈会，就“畅通落后低效产能退出渠道”达成共识。协会于10月18日发布组件含税成本0.68元/W的权威数据，供行业和监管部门参考。
在供给侧，多晶硅价格跌破40元/kg后，部分二三线硅料企业已开始停产检修；硅片环节开工率分化明显，头部企业维持较高开工率，中小企业减产停产；组件环节招标价格已接近甚至低于成本线，部分企业主动减产。随着落后产能出清和行业自律加强，供给侧收缩有望支撑产业链价格企稳回升，推动盈利持续修复。
表：光伏主要环节24Q3毛利率环比变化| 环节 | 24Q3毛利率环比变化 | 主要改善驱动 |
|---|
| 硅料 | +18.11 pct | 价格企稳，高成本产能停产 |
| 硅片 | +11.39 pct | 开工率分化，供给收缩 |
| 电池片 | -5.11 pct | 价格仍承压 |
| 组件 | +1.21 pct | 成本优化，招标价格趋稳 |
| 逆变器 | +2.17 pct | 海外需求向好 |
