2024年光伏产业链经历了前所未有的亏损——主产业链全线进入亏现金状态，SW光伏设备板块Q3归母净利润-18.26亿元。但最黑暗的时刻往往孕育着转机。政策层面，中国光伏行业协会明确0.68元/W组件最低成本，财政部将光伏产品出口退税率从13%下调至9%，工信部大幅提高新建项目标准。资本开支自2023Q4见顶后持续下滑，供给端出清加速。预计2025年光伏产业链盈利能力将迎来修复，周期底部确认信号愈发清晰。
全线亏现金——2024年光伏产业的生死时刻
2024年光伏产业链各环节价格经历断崖式下跌。据InfoLink数据，自年初至11月末，硅料/硅片/电池片/组件价格分别下跌39%/51%/40%/29%。价格崩塌的直接后果是主产业链全线进入亏现金状态。从单位毛利看，一体化盈利呈趋势性下滑，在各环节中表现处于劣势。
产能端同样承压。2024Q3末硅料/硅片/电池片/组件产能分别达313万吨/1186GW/1275GW/1042GW，虽仍在增长，但逐季新增产能增速均低于2023年水平。2024Q3各产线新增产能同比均出现下滑。SW光伏设备板块2024Q3单季归母净利润-18.26亿元，同比下降106%，但亏损幅度环比已有所收窄——主要原因是Q2产品价格快速下挫时行业计提大规模存货减值，Q3减值影响减弱。
政策组合拳——反内卷的出清加速器
2024年政策端围绕“反内卷式恶性竞争”打出了组合拳。10月14日，中国光伏行业协会组织座谈会，企业家就“强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”达成共识。10月18日，协会发文明确0.68元/W的组件成本是当前行业优秀企业保证产品质量前提下的最低成本，呼吁不要进行低于成本的销售与投标。
11月15日，财政部、税务总局发布公告，光伏产品出口退税率由13%下调至9%，12月1日起实施。这一政策有望阻止国内产能过剩导致的“内卷外化”，提振出口价格，引导国内价格修复。工信部11月20日发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》修订版，大幅提高新建项目标准，通过更低的能耗指标逐步拉开先进产能与落后产能差距。政策引导叠加市场化出清，25年行业供需关系有望实质性改善。
资本开支见顶——供给侧收缩确认
资本开支是判断行业周期拐点的领先指标。2023Q4行业资本开支达到顶峰后，2024年产业链资本开支环比波动下降，大部分企业选择放缓新增产能投入。硅料环节资本开支下降尤为明显，其他环节同样趋缓。预计2025年资本开支下降趋势将延续。
从需求端看，预计2024/2025年国内新增装机分别达240/260GW，增速约8%-10%。虽较2023年超150%的增速显著放缓，但绝对增量仍在。全球装机2024年预计469-533GW，2025年492-568GW，增幅约5-7%。需求端维持个位数增长、供给端资本开支收缩，供需剪刀差有望在2025年逐步收窄。光伏产业链盈利底部已现，周期反转逻辑正在酝酿。
2024年光伏产业链价格跌幅| 环节 | 2024年1月3日 | 2024年11月28日 | 跌幅 |
|---|
| 多晶硅致密料（元/kg） | 65 | 39.5 | -39% |
| 单晶N型硅片（元/片） | 2.1 | 1.03 | -51% |
| TOPCon电池片（元/W） | 0.47 | 0.28 | -40% |
| TOPCon组件（元/W） | 1.0 | 0.71 | -29% |
