光伏产业链供给侧矛盾已从“过剩担忧”演变为“实质性出清”。国金证券2025年中期策略报告指出，主产业链已持续亏损近一年，24H2以来一道新能、中利集团、润阳股份等多家二三线企业被国资背景企业收购/托管，并购重组加速。企业间筹资能力分化，大部分企业资产负债率已达70%以上，后续资金压力将逐步凸显。市场化出清+企业自律+政策配合有望推动光伏困境反转。
顶层政策密集发声，传递解决结构性矛盾决心
自2024年底起，顶层政策机构多次传递解决光伏等产业结构性矛盾的决心。2024年11月工信部印发《光伏行业制造规范条件（2024年本）》规范存量及新建产能；2025年2月国常会指出“标本兼治化解重点产业结构性矛盾”；5月央行一季度货币政策执行报告提出“从管高价转向管低价、从支持扩张规模转向高质量发展、从防垄断转向防无序竞争”；5月16日《人民日报》刊发市场监管总局局长署名文章《综合整治“内卷式”竞争》；5月20日发改委强调“优化产业布局，遏制落后产能扩张，加强行业自律”。考虑到光伏制造业产能结构（同质化与差异化共存、技术持续进步）、参与主体（民企为主、高度分散、地方政府深度介入）等特征，“一刀切”政策难以执行，市场化力量不可或缺。
并购重组加速——二三线企业被国资接管，供给侧开始出清
24H2以来多家二三线企业被国资收购/托管。2025年4月一道新能由衢州工业控股集团持有不少于34.05%表决权（浙江衢州国资委）；2024年12月中利集团由厦门建发子公司持股20%成控股股东（福建厦门国资委）；同月无锡尚德由厦门建发托管；2024年9月润阳股份由悦达集团持股20%成第二大股东（江苏盐城国资委）；2024年8月易成新能旗下平煤隆基由平煤神马持股100%（河南国资委）。行业并购重组加速，供给侧出清已经开始。
报表分化加剧——资产负债率攀升+资本开支收缩，尾部出清不可逆
25Q1末一体化企业资产负债率普遍70%以上：隆基60%、天合75%、晶澳76%、晶科73%、通威72%、亿晶93%。电池片企业更高：钧达79%、爱旭86%。速动比率方面，除大全能源（4.58）、隆基绿能（1.35）等少数企业外，大部分企业速动资产难以覆盖流动负债（晶澳0.96、天合0.86、阿特斯0.85、爱旭0.31）。资本开支自24Q1起持续回落，23H2起企业放缓新增产能建设，当前资本开支主要用于前期尾款及海外产能。硅料环节2024年12月起开工率维持40%左右低水平，库存得到有效控制。企业间筹资能力分化，大部分企业后续新增银行借款难度较大，尾部企业退出不可逆。
光伏主链核心指标对比（25Q1）| 环节 | 资产负债率 | 速动比率 | 在手资金-短期借款（亿元） | 经营现金流趋势 |
|---|
| 隆基绿能 | 60% | 1.35 | 490 | 承压但充足 |
| 天合光能 | 75% | 0.86 | 58 | 大幅承压 |
| 晶澳科技 | 76% | 0.96 | 181 | 承压 |
| 爱旭股份 | 86% | 0.31 | -53 | 极度承压 |
| 钧达股份 | 79% | 1.02 | 23 | 承压 |
| 大全能源 | 8% | 4.58 | 43 | 健康 |
