国盛证券报告指出，光伏玻璃已成为锑金属第二大需求来源，2023年消费量达3.6万吨，占总需求22%。焦锑酸钠作为光伏玻璃核心澄清剂，在超白玻璃材料成本中占比22%，为第三大原料成本来源。受益于全球光伏装机量稳步提升及双玻组件渗透率提高，光伏用锑有望成为锑需求增量最大来源，2026年需求预计达4.87万吨。
焦锑酸钠——光伏玻璃生产中不可或缺的澄清剂
光伏玻璃需要具备高太阳能透过率（91-92%）、低吸收率，透光率为核心指标。在光伏压延玻璃生产过程中，需使用澄清剂消除气相。焦锑酸钠在1,400°C至1,450°C温度区间内高效促进玻璃液中气泡排出，提高透明度与透光率。相比三氧化二锑或芒硝，焦锑酸钠具有更低的着色度和更少的有害物质含量。目前行业主流做法为多种澄清剂复配，惯常比例为芒硝、硝酸钠、焦锑酸钠=0.6:0.2:0.2=1%。每100kg光伏玻璃需使用约0.34kg焦锑酸钠，按近期价格计算，焦锑酸钠占光伏玻璃材料成本22%，为第三大原料成本来源。
全球光伏装机增长驱动用锑需求提升
据IEA预测，至2030年全球光伏新增装机量将达5,821GW，2023-2030年CAGR达20%。受益于碳中和背景下光伏装机量高增，光伏玻璃产量跟随上涨，带动澄清剂用锑消费。2023年全球光伏装机量390GW，用锑需求达3.58万吨。国盛证券预计2024-2026年全球光伏装机量分别达490/490/530GW，光伏用锑需求量分别为4.50/4.50/4.87万吨，2021-2026年CAGR达25.7%。
双玻组件渗透率提升进一步拉动单耗
双面光伏组件能够同时利用正面和背面入射光，较单玻组件可明显提高发电效率。伴随双玻渗透率提升带来的光伏玻璃产量增长，澄清剂耗量增加将进一步拉动锑需求。国盛证券预计2024-2026年双层玻璃渗透率分别为70%、72%、75%，单位澄清剂用量稳定在34吨/万吨。若双玻渗透率每提升5个百分点，对应光伏玻璃需求量增加约3-5%，对锑需求拉动约0.15-0.25万吨/年。
光伏用锑短期承压，中长期景气向上
2024年下半年起，受光伏玻璃去库存及分布式光伏并网受限影响，光伏玻璃产量出现明显下滑，带动焦锑酸钠消费降速。SMM数据显示，2024年1-11月中国光伏玻璃产量2,603万吨，同比+16%，但下半年增速明显放缓。光伏玻璃库存天数处于相对高位，短期需求支撑偏弱。但中长期看，IEA预测的装机增长路径清晰，双玻渗透趋势确定，光伏用锑仍是锑金属需求端最具增长潜力的方向。国盛证券测算，若光伏装机超预期，光伏用锑需求存在进一步上调空间。
2021-2026年光伏用锑需求测算| 指标 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 全球光伏装机量（GW） | 170 | 230 | 390 | 490 | 490 | 530 |
| 双层玻璃渗透率 | 37% | 40% | 67% | 70% | 72% | 75% |
| 光伏玻璃需求量（万吨） | 952.5 | 1,289.7 | 2,202.2 | 2,769.1 | 2,770.5 | 2,999.0 |
| 光伏用锑需求（万金属吨） | 1.55 | 2.10 | 3.58 | 4.50 | 4.50 | 4.87 |
