华泰证券在报告中指出，光伏玻璃是当前建材链中供给收缩最快的细分行业之一。截至2025年2月底，国内光伏玻璃在产产能88790t/d，同比-10.4%，较24Q2高点下降22.6%。24Q3福莱特毛利率6.0%（同比-18.6pct）出现单季度亏损。华泰证券认为，龙头主动减产叠加25H1分布式光伏抢装催化需求，光伏玻璃盈利拐点有望在25Q2出现。
供给端——在产产能较高点降22.6%，大窑炉密集冷修
24Q2光伏玻璃净新增在产产能达到13900t/d高峰后，Q3-Q4分别为-9890/-12330t/d持续大幅收缩。截至2025年2月底，国内光伏玻璃在产产能88790t/d，相比24年内高点已下降22.6%，与23H1末相当。
龙头公司带头减产。信义光能/福莱特24年分别冷修5600/3600t/d产能，截至24年底双寡头全球在产产能分别23200/19400t/d，合计市占率约42%。24Q4起有10条1000t/d及以上产线密集进入冷修（减少产能10600t/d），部分产线为点火时间不超过2年的新窑炉。500t/d及以下小窑炉基本退出（仅剩8条），大窑炉冷修体现行业龙头维护格局回稳的决心。
需求端——25H1分布式光伏抢装催化
根据国家发改委、国家能源局2025年2月9日联合发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，自2025年5月31日起，新投产分布式光伏项目原则上全部电量进入电力市场交易，不再享受国家补贴。531入市前的抢装需求有望驱动光伏玻璃需求短期集中释放。
参考CPIA预测，中性预计25年全球新增光伏装机530GW，对应晶硅组件需求约620GW，月均需求52GW，对应光伏玻璃月平均日熔量约11.4万吨（85%良率）。而截至2月底光伏玻璃日熔量约9.8万吨，供需缺口有望出现。
成本与价格——已跌至成本线，看好Q2改善
24Q3行业盈利能力同环比大幅下滑。福莱特Q3毛利率6.0%（同比-18.6pct，环比-20.5pct）；凯盛新能Q3毛利率-18.8%（同比-31.5pct）；亚玛顿Q3毛利率0.4%（同比-8.5pct）。24年10月光伏玻璃原片毛利率平均-5.4%，同比-3.2pct。
价格方面，3.2mm玻璃22.5元/平米、2.0mm玻璃11.3元/平米已跌至龙头企业成本线以下。CPIA发布的最新成本分析（2024年12月）中，组件成本中玻璃为0.099元/W，对应2.0mm双玻价格为11.25元/平米，与市场价格相当。在产能持续收缩下，3月份下游需求恢复有望推动价格上涨，带动企业盈利能力修复。
政策约束——风险预警与能耗管控
2022年以来各省召开光伏玻璃听证会，申报产能超30万吨，实际通过公示的产能并不多。2023年5月风险预警机制明确后，各地重新公示通过项目，大部分预计投产时间比上会时晚6-12个月。2024年11月新版产能置换办法鼓励光伏压延玻璃通过产能置换建设。
光伏玻璃是高能耗行业，旗滨光能2024年1-10月成本中燃料及动力占比42.9%。后续若通过能耗等方式限制产能，大窑炉占比高、技术先进的企业（福莱特1200t产线能源单耗明显低于600t产线）有望受益。考虑玻璃生产端较为刚性，短期政策从产能和产量端做出限制难度较大，能耗端限制或是未来可行方向。
表：光伏玻璃主要企业产能与毛利率对比| 公司 | 2024年底在产产能（t/d） | 24年冷修产能（t/d） | 24Q3毛利率 | 同比变动 |
|---|
| 信义光能 | 23200 | 5600 | — | — |
| 福莱特 | 19400 | 3600 | 6.0% | -18.6pct |
| 凯盛新能 | — | — | -18.8% | -31.5pct |
