光伏玻璃正迎来供给收缩的关键转折。国金证券研究报告显示，7月初至今行业冷修/停产产能达2.2万吨/日，其中1000t/d以下中小窑炉占比65%，部分投产不足2年的新窑炉也开始停产。在产能管控持续趋严、二三线企业扩产动力能力双弱的背景下，光伏玻璃库存拐点临近，成本曲线有望保持陡峭，信义、福莱特双寡头份额有望回升。
库存持续承压触发加速冷修，拐点渐行渐近
24Q2以来光伏玻璃行业经历了库存的持续累积。3-5月新点火产能合计1.34万吨/日导致有效供给集中增加，叠加6月起组件排产走弱，光伏玻璃库存持续攀升、价格及盈利承压。
高库存和盈利压力下，原规划点火的玻璃产线继续推迟点火，越来越多产线开始冷修减产。7月初至今行业冷修/停产产能已达2.2万吨/日，除小、旧窑炉外，近期甚至出现投产不足2年的新窑炉停产冷修（正常窑龄6-8年），同时部分在产窑炉采取堵窑口动作，预计行业实际减产幅度更大。本轮冷修推进速度超出市场预期，行业有望在2024年底至2025年初迎来库存拐点。
图表：下半年光伏玻璃产能加速冷修
表2：光伏玻璃冷修进展（2024年7月至今）| 指标 | 数据 |
|---|
| 累计冷修/停产产能 | 2.2万吨/日 |
| 1000t/d以下占比 | 65% |
| 存量中小窑炉占比 | 23% |
| 头部企业冷修占比 | 35% |
成本曲线陡峭化，中小窑炉出清支撑龙头盈利
光伏玻璃行业成本曲线的陡峭程度是判断龙头盈利空间的关键。本轮集中冷修前，存量产线中1000t/d以下窑炉占比23%（700t/d及以下12%、700-1000t/d 11%），虽然近年来新投产能中千吨级以上窑炉占比大幅提升，但中小窑炉仍有相当体量。
2024年以来冷修产能中1000t/d以下窑炉占比高达65%，意味着高成本中小窑炉正在加速出清。光伏玻璃产品同质化程度较高、价格差异较小，盈利差异主要源自成本差距——大窑炉相对于小窑炉单吨投资额优势显著，同时大窑炉内部燃料和温度更稳定，所需原材料和能耗更少。未来供给持续受限下光伏玻璃成本曲线有望保持陡峭，头部企业的大窑炉优势有望使合理利润空间保持稳定。
二三线扩产动力能力双弱，双寡头份额回升在望
2020年底至2021年初光伏玻璃行业在高盈利吸引下经历了一段快速扩张期，随二三线企业新建产能释放，2022年起头部企业份额略有下降。截至2024年11月，信义、福莱特产能占比下降至43%（2021年末约53%）。
展望后续，考虑到2022年起二三线玻璃企业毛利率即处于较低水平，而光伏玻璃行业固定资产投资额大、原材料成本占比高，低盈利状态下大部分二三线企业处于扩产能力和动力均不足的状态。已开展的产能风险预警项目中，规划产线较少、生产规模小的二三线企业及新进入者通过率远低于头部玩家，行业强者愈强现象更加显著。头部光伏玻璃企业有望凭借生产成本及资金优势维持快于行业的产能增速，从而实现份额回升，巩固双寡头地位。
