天风证券交通运输报告显示，供应链板块是交运并购活跃度最高的领域之一。2019年以来，建发股份、物产中大等头部供应链公司持续通过并购实现业务多元化扩张。建发股份2023年收购美凯龙29.95%股权（62.86亿元），物产中大2024年收购信泰人寿33%股权（60.65亿元）。供应链企业通过并购横向拓展行业覆盖、纵向延伸产业链，从传统贸易向制造和服务延伸，不断提升综合服务能力和盈利水平。
并购金额领先：建发股份、物产中大为主要力量
供应链板块在交运各细分行业中并购金额位居前列。2019年以来，建发股份和物产中大的并购金额大幅领先其他供应链公司，累计并购金额占市值的比例也处于较高水平。供应链企业的并购呈现出“金额大、标的广、频率高”的特点。
建发股份的并购版图持续扩张。2023年6月收购美凯龙29.95%股权，交易金额62.86亿元，标志着公司从大宗商品供应链向家居消费领域延伸；2022年1月收购森信纸业70.66%股权（1.10亿元），拓展纸业供应链服务；2021年收购建发合诚29.01%股权（10.94亿元），进入工程检测与咨询服务领域。建发股份的并购策略围绕供应链核心能力展开，通过收购不同行业的领先企业，快速建立新赛道的服务能力。
物产中大的并购同样活跃。2024年4月收购信泰人寿33%股权，交易金额60.65亿元，是公司近年来最大单笔并购；2023年9月收购柒鑫公司82.3%股权（22.13亿元），布局新材料领域；2021年收购盛泰集团等轮胎板块资产（11.08亿元），深化橡胶轮胎产业链布局；2022-2023年分步收购物产金轮股权（合计10.69亿元），进入纺织制造领域。物产中大的并购路径体现了从贸易向制造、从流通向实业的战略转型。
并购逻辑：从贸易向制造延伸，提升利润率
供应链企业持续并购的核心逻辑在于转型。传统供应链企业的核心业务是贸易流通，利润率较低。通过并购向产业链上下游延伸，从单纯的贸易商转型为“贸易+制造+服务”的综合供应链服务商，是提升利润率的关键路径。
建发股份收购美凯龙的意义在于：美凯龙作为家居卖场龙头，拥有大量线下门店和商户资源，与建发股份的供应链能力结合后，可以在家居建材领域形成“供应链+渠道”的闭环，提升整体盈利能力。收购森信纸业则是纵向整合纸业供应链，从贸易向上游制造延伸。收购建发合诚则是向工程服务领域延伸，拓宽业务边界。
物产中大的并购路径更为多元化。收购信泰人寿是金融领域布局，通过保险牌照为供应链金融服务提供支撑；收购柒鑫公司进入镁合金新材料领域，是向制造业的深度延伸；收购盛泰集团轮胎板块，是从轮胎贸易向轮胎制造转型；收购物产金轮则是进入纺织制造领域。物产中大的并购版图呈现出“供应链+金融+制造”的立体化布局特征。
供应链企业并购的根本驱动力是提升盈利能力。传统贸易业务的毛利率通常在2%-5%，而制造业务的毛利率可达10%-30%。通过并购进入高附加值环节，供应链公司可显著改善利润结构。未来推进供应链与产业链深度整合，需要供应链公司继续收购资产，并购将是供应链板块持续成长的重要引擎。
并购潜力：产业链整合空间仍大
供应链行业的并购潜力较大，核心原因在于行业集中度低、整合空间广。中国供应链服务行业呈现“大行业、小公司”的格局，头部公司市占率仍然较低。通过并购整合提升集中度是行业发展的必然趋势。
从并购方向看，供应链公司未来的并购可能集中在三个方向：一是横向并购同行业公司，提升市场份额和规模效应；二是纵向并购上下游企业，向制造、物流、金融等环节延伸；三是跨界并购新赛道标的，进入高成长性行业。建发股份和物产中大的并购实践已充分展现了这三个方向的可能性。
政策鼓励并购重组为供应链企业提供了良好环境。2024年9月证监会新政明确支持传统行业通过重组提升集中度，供应链行业作为典型的“大行业、小公司”格局，有望成为政策受益的重点领域。头部供应链公司凭借资金优势、管理能力和并购经验，有望在产业整合浪潮中持续扩大领先优势。
从估值角度看，供应链板块当前估值处于低位。建发股份、物产中大等头部公司的市盈率普遍在5-10倍区间，市净率在0.5-1.0倍区间。并购驱动的成长逻辑若持续兑现，板块估值修复空间较大。建议关注具备持续并购能力和产业链整合能力的头部供应链公司。
表：建发股份与物产中大近年主要并购案例| 公司 | 并购时间 | 标的公司 | 交易金额（亿元） |
|---|
| 建发股份 | 2023年6月 | 美凯龙29.95%股权 | 62.86 |
| 建发股份 | 2022年1月 | 森信纸业70.66%股权 | 1.10 |
| 建发股份 | 2021年 | 建发合诚29.01%股权 | 10.94 |
| 物产中大 | 2024年4月 | 信泰人寿33%股权 | 60.65 |
| 物产中大 | 2023年9月 | 柒鑫公司82.3%股权 | 22.13 |
| 物产中大 | 2021年 | 盛泰集团等轮胎板块资产 | 11.08 |
