工业企业利润率是观察制造业景气度的核心指标，也是连接实体经济与资本市场的重要变量。招商证券工业企业利润专题报告指出，2024年10月规模以上工业企业营业收入利润率累计值为5.3%，历史分位数仅35%，处于历史偏低水平。2022年以来，黑色金属冶炼加工、非金属矿物制品、石油煤炭加工、汽车制造等行业对整体利润率形成较大拖累，而煤炭采选、电力热力、有色金属冶炼等行业则形成正贡献。利润率增速的波动幅度远大于工业增加值和PPI，已成为主导工业企业利润增速变化的核心因素。本报告从行业结构、历史分位、权益市场映射三个维度解析工业企业利润率的变化特征与趋势。
利润率是工业企业利润增速的主导变量
量、价、利润率是分析工业企业利润常用的三因素框架。工业企业利润总额=营业收入总额×利润率，营收可进一步分解为销量和价格。规模以上工业企业的产品销售率基本在90%以上，可通过不变价工业增加值跟踪销量变化，价格变化则通过PPI观测。与量、价相比，利润率同比变化趋势与工业企业利润总额同比变化趋势的相关性明显强于工业增加值和PPI同比增速，利润率变化的波动性更大是主要原因。工业增加值累计同比基本维持稳定运行，PPI累计同比趋势转变往往需半年以上周期。量、价增速的相对稳定使营收增速具有较强稳定性，利润率成为主导利润增速变化的主要因素。2024年1-10月工业增加值当月同比在4%-7%区间波动，PPI当月同比由-2.7%升至-0.8%后回落至-2.9%，而利润总额当月同比从3月-3.5%波动至7月4.1%、9月大幅下降至-27.1%、10月回升至-10.0%，利润率增速变化是利润增速大幅波动的主要原因。
行业结构——中游原材料加工业是最大拖累
不同行业之间的利润率差异及其变化趋势决定了整体工业企业利润率的基础。采矿业营业收入占全部规上工业企业约4.4%，但营业利润占比达17.8%，利润率维持在9%以上、2021年后更上升至20%以上。制造业营收占比86.2%、利润占比70.7%，利润率从2021年6%逐年下行至2024年4.5%以下。公用事业营收占比9.4%、利润占比11.5%，利润率2023年后回升至5%以上。中游原材料加工业和装备制造业营业收入规模高而营业利润率低，是整体盈利的主要拖累。与2018年相比，利润率提升幅度与各行业利润占比提升呈显著正相关。主要拖累行业为黑色金属冶炼加工、非金属矿物制品、石油煤炭加工、汽车制造、化学原料制品、农副食品加工等；主要支撑行业为煤炭采选、电力热力、有色金属冶炼加工、专用设备制造、通用设备制造等。利润率提升的行业营收规模普遍较小，而利润率下降的行业营收规模普遍较大，导致总体利润率趋于下行。
历史分位——35%分位反映利润率仍处低位
2020-2021年工业企业营收利润率连续升至近年最高水平，此后逐年回落，2023年已降至历史同期偏低分位。2024年10月规模以上工业企业营收利润率累计值为5.3%，历史分位数为35%；当月值为5.4%，历史分位数为33%，均处于历史偏低水平。从动态看，今年以来利润率绝对水平在4.7%-6.4%区间波动、整体先上后下，叠加去年同期基数在二季度到三季度加速上升，导致近期利润率增速明显回落。中长期来看，2018年以来利润率变化的差异与各行业指数相对收益之间存在显著正相关——利润率上升幅度更大和下行幅度更小的行业，其相对收益表现往往更好。当前低分位水平意味着若内需政策发力推动利润率回升，权益市场相关行业有望迎来估值修复。
工业企业利润率关键数据一览
| 指标 | 数值 | 历史分位数 |
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| 营收利润率累计值（2024年10月） | 5.3% | 35% |
| 营收利润率当月值（2024年10月） | 5.4% | 33% |
| 采矿业营收占比/利润占比 | 4.4%/17.8% | — |
| 制造业营收占比/利润占比 | 86.2%/70.7% | — |
| 公用事业营收占比/利润占比 | 9.4%/11.5% | — |
| 制造业利润率（2024年） | <4.5% | — |
