国金证券最新机械行业周报数据显示，自2025年5月下旬以来，液氮/液氧价格连续保持同比正增长状态，受益于下游结构性需求改善与低库存。进入6月，液氩价格基数快速下降，同比降幅迅速缩小并有望底部反弹。2024年杭氧股份全年新增投产项目总制氧量65万方，2025年管道气收入利润有望大幅增长；西北煤化工扩产带来空分设备需求——据测算未来五年年均新增需求不少于187万Nm³/h，为2018-2024年平均水平的2倍。工业气体龙头正迎来“气体价格回升+设备需求倍增”的双重驱动，二三季度业绩有望超预期。
气体价格同比恢复正增长——液氮/液氧领涨的信号意义
根据卓创资讯工业气体数据，自2025年5月22日（液氮）和6月19日（液氧）以来，液氮和液氧价格连续保持同比正增长状态。液氮/液氧价格的同比转正是工业气体行业景气回暖的关键信号——工业气体价格的周期性波动与下游制造业开工率高度相关，价格同比转正意味着下游需求（钢铁、化工、电子等）的结构性改善正在从“预期”走向“兑现”。同时进入6月以来，液氩价格因基数快速下降（2024年同期高基数效应消退），同比降幅迅速缩小并有望实现底部反弹。三大主力气体品种的价格趋势同步向好，为工业气体龙头的业绩改善提供了量价齐升的行业环境。
杭氧股份——管道气收入放量+空分设备需求倍增的双重驱动
杭氧股份2024年全年新增投产项目总制氧量65万方，2025年管道气收入利润有望实现大幅增长。管道气业务的收入模式具有“长协+照付不议”特征，新增产能投产后将直接贡献稳定的收入增量。设备端受益于西北煤化工扩产，公司空分设备新签订单和交付依然保持增长。据国金证券测算，未来五年平均每年新增现代煤化工产能对应的空分设备需求不少于187万Nm³/h，即2018-2024年平均水平的2倍。煤化工项目的空分设备需求具有“单套规模大、技术门槛高、客户粘性强”的特点，杭氧股份作为国内空分设备龙头，有望充分受益于这一轮煤化工扩产周期。
西北煤化工扩产的空分设备需求弹性——187万Nm³/h的年度增量
现代煤化工（煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制油等）是空分设备最大的下游应用领域之一。据测算，未来五年年均新增现代煤化工产能对应的空分设备需求不少于187万Nm³/h。对比历史数据，2018-2024年期间年均需求水平约93.5万Nm³/h，未来五年年均需求是历史平均水平的2倍。需求倍增的驱动因素包括：国家“双碳”目标下煤化工向高端化、多元化转型的政策支持；煤炭作为国内优势资源的战略地位；以及煤化工项目的大型化趋势（单套项目规模增大带动单套空分设备规格提升）。空分设备需求的倍增将直接转化为杭氧股份的设备订单和收入增长。
工业气体龙头的业绩弹性——价格+量的双击
工业气体龙头的盈利弹性来自“气体价格回升→零售气体利润增厚”和“管道气产能释放→基础气体利润增厚”的双击效应。零售气体（液氧、液氮、液氩）价格每回升10%，对应零售气体业务的利润弹性可达15%-20%（固定成本占比高）。管道气业务受益于2024年新增65万方制氧量的投产，2025年全年贡献的利润增量可观。机构看好杭氧股份二三季度业绩超预期的投资机会，建议关注气体价格持续回暖趋势和公司新增产能的投产节奏。
工业气体价格趋势与杭氧股份核心指标| 指标 | 当前状态 | 趋势 |
|---|
| 液氮价格同比 | 正增长 | ↑ 连续改善 |
| 液氧价格同比 | 正增长 | ↑ 连续改善 |
| 液氩价格同比 | 降幅收窄 | ↑ 有望反弹 |
| 杭氧股份2024年新增制氧量 | 65万方 | 2025年管道气利润大增 |
| 年均空分设备需求（未来5年） | ≥187万Nm³/h | 历史均值的2倍 |
