库存是商品价格的“压舱石”。截至12月中旬，全球铜铝库存均处于历史低位——沪铜周度社库降至8.5万吨（环比-13.5%），创逾10个月最低位；中国铝锭社会库存55.7万吨，虽受消费低迷影响微幅累库，但绝对水平仍处低位。低库存为铜铝价格提供了坚实底部支撑，中央经济工作会议“适度宽松货币政策”和“全方位扩大国内需求”的政策定调，进一步增强了工业金属的需求预期。HTI（海通国际）有色月报从库存变化、政策环境和供需格局三个维度，分析工业金属价格走势。
铜：沪铜库存8.5万吨创10个月新低，底部支撑坚实
截至12月13日，沪铜周度社库降至8.5万吨，环比减少13.5%，创下逾10个月最低位。LME铜库存27.28万吨（环比+1.1%），全球铜库存整体仍处低位。铜库存的持续去化是多因素共振的结果：国内精铜产量受原料端约束（铜精矿加工费TC处于低位，冶炼厂利润承压），进口铜到货量不及预期，终端需求在电网投资和新能源汽车拉动下保持韧性。
铜价方面，12月6日-13日LME铜价下跌0.4%至9057美元/吨，SHFE铜价上涨0.1%至7.48万元/吨。铜价在宏观利好和低库存之间维持高位震荡。中央经济工作会议提出“实施更积极的财政政策，适度宽松的货币政策，大力提振消费、全方位扩大国内需求”，宏观政策定调偏暖，为铜价提供向上支撑。
铜基本面展望：供应端铜精矿加工费TC仍处低位（约10-15美元/吨），反映铜矿供给偏紧格局未改。2025年全球铜矿新增产能有限（主要增量来自Quellaveco扩产和Kamoa-Kakula三期），冶炼产能过剩压力持续。需求端中国电网投资、新能源汽车、AI数据中心等领域的铜消费保持增长。低库存+供应约束+需求韧性，铜价在9000美元/吨附近具备较强支撑。
铝：成本支撑+低库存，铝价表现强势
12月6日-13日，LME铝价上涨0.3%至2615美元/吨，SHFE铝价上涨0.2%至2.04万元/吨，铝在工业金属中表现相对强势。A00铝价2.03万元/吨，氧化铝价格环比+1.1%至4902元/吨，成本端支撑稳固。
库存方面，12月12日中国铝锭社会库存55.7万吨，环比上周四累库1万吨。虽然受消费低迷影响开始累库，但库存仍处于相对低位（历史峰值超过200万吨）。LME铝库存67.50万吨（环比-1.4%），SHFE铝库存21.45万吨（环比-4.4%）。铝锭库存绝对水平低位是铝价的核心支撑。
铝基本面展望：供给端国内电解铝产能接近4500万吨的“天花板”，新增产能空间有限，产能利用率已超95%。海外电解铝复产进度缓慢（欧洲高电价抑制复产意愿）。需求端建筑用铝受地产拖累但边际改善，交通用铝（新能源汽车）和电力用铝（特高压）保持增长。氧化铝价格高位运行推升电解铝成本，铝价在成本支撑+低库存背景下易涨难跌。
锌锡：库存去化提供支撑，宏观情绪偏暖
锌：12月6日-13日LME锌价上涨0.6%至3090美元/吨，SHFE锌价上涨1.4%至2.59万元/吨。LME锌库存26.85万吨（环比-3.7%），SHFE锌库存5.07万吨（环比-4.4%）。锌矿供给偏紧（2025年全球锌矿增量有限），加工费处于低位，冶炼端利润承压。镀锌需求受基建和汽车拉动保持韧性，锌价在2600-3100美元/吨区间偏强运行。
锡：12月6日-13日SHFE锡价上涨2.0%至24.89万元/吨，LME锡价下跌0.2%至2.90万美元/吨。LME锡库存4660吨（环比-1.1%），SHFE锡库存6989吨（环比+1.0%）。锡矿供给端缅甸佤邦禁矿尚未恢复，刚果（金）Bisie矿供给增量有限，锡供需缺口持续。AI算力（焊料需求）和光伏（锡焊带需求）为锡消费提供增量，锡价中枢有望维持在2.8-3.2万美元/吨区间。
政策利好加码，工业金属配置价值凸显
中央经济工作会议的定调是工业金属需求预期的最大变量。“保增长、保就业”“适度宽松的货币政策”“全方位扩大国内需求”的政策组合，为2025年工业金属需求提供了政策底。
HTI认为，工业金属板块在低库存+政策利好共振下具备配置价值。铜受益于供给约束（矿端偏紧）和需求韧性（电网+新能源+AI），铝受益于成本支撑（氧化铝高价）和产能天花板，锌受益于矿端偏紧和镀锌需求复苏，锡受益于AI算力和光伏需求驱动。
建议关注：紫金矿业、洛阳钼业（铜钴龙头）、中国铝业、天山铝业、云铝股份（电解铝成本优势）、中国有色矿业、金诚信、铜陵有色。风险提示：全球宏观经济复苏不及预期、新能源车和地产需求走弱、主要经济体货币政策超预期收紧。
表：LME与SHFE工业金属库存变化（12月6日-13日）| 品种 | 库存指标 | 本期库存 | 上期库存 | 环比变化 |
|---|
| 铜 | SHFE阴极铜 | 8.46万吨 | 9.78万吨 | -13.5% |
| 铜 | LME铜 | 27.28万吨 | 26.98万吨 | +1.1% |
| 铝 | 中国铝锭社库 | 55.7万吨 | 54.7万吨 | +1.0万吨 |
| 铝 | LME铝 | 67.50万吨 | 68.46万吨 | -1.4% |
| 锌 | LME锌 | 26.85万吨 | 27.89万吨 | -3.7% |
| 锡 | LME锡 | 4,660吨 | 4,710吨 | -1.1% |
