功能性服装正成为服装行业中穿越周期的增长极。东北证券报告显示，2024H1运动鞋服板块营收同比增长11%，归母净利润增长36.1%，在整体服装终端承压背景下展现强韧性。户外细分品牌仍处扩张期，Descente及Kolon Sport维持45-50%高增速。波司登防晒衣流水约5亿元、一衣三穿冲锋衣羽绒服超6亿元，功能性服装从户外向日常消费场景持续渗透。
运动鞋服板块：强韧性持续验证
运动鞋服是疫情以来服装行业中增长最稳健的细分板块。2023年疫后首年运动鞋服板块营收/归母净利润分别同比增长13.4%/15.7%。2024年在整体服装终端零售承压情况下，板块营收/归母净利润仍实现同比增长11%/36.1%，展现极强韧性。
从流水表现看，大众定位品牌优于中高端定位品牌。2024Q3安踏主品牌流水同比增长中单位数，FILA下降低单位数，其他品牌（Descente/Kolon）增长45-50%。李宁下降中单位数，特步增长中单位数，361度增长约10%。大众定位品牌在消费保守趋势下表现更为稳健，而户外细分品牌仍处扩张期维持高增速。
运动鞋服品牌库存已恢复至健康水平。截至2024H1，安踏体育/李宁/特步国际/361度存货周转天数分别同比-11/+4/-21/-2天至113/61/92/84天。在存货健康基础上，各品牌零售折扣稳中有升，增厚盈利能力。估值方面，安踏体育/李宁/特步国际均处于2018年以来5%分位以下，361度处于15%以下，估值性价比突出。
户外热潮驱动：防晒衣、冲锋衣等品类爆发
户外运动热潮正在重塑服装消费结构。徒步、飞盘、骑行等户外运动轮番成为社交热点，叠加国家体育户外产业政策持续刺激，居民运动渗透率持续提升，直接拉动功能性户外服饰消费。
波司登借助羽绒服领域多年积累的户外服装技术，从户外大单品防晒衣及冲锋衣入手追求四季化新增量。23/24财年防晒衣预计流水达5亿元左右，根据魔镜洞察数据，波司登为国内中高端女性防晒服线上销量第一名。创新推出的“一衣三穿冲锋衣羽绒服”充分迎合冲锋衣消费热度，成为爆款产品，单财年销售额超6亿元。
安踏体育通过多品牌战略覆盖不同定位的功能性需求。安踏品牌在大众定位下设立奥运殿堂店、冠军店等展现产品竞争力。Descente及Kolon Sport定位高端户外，仍处扩张阶段维持45-50%高增速。海澜之家推出“SPORTSDAY”系列覆盖户外生活、潮流运动等产品线，并成为奥地利专业滑雪品牌HEAD在中国大陆独家授权商。
四季化转型：功能性服装突破季节限制
传统功能性服装企业正通过品类拓展突破季节限制。波司登从羽绒服单一品类向防晒衣、冲锋衣等四季化品类延伸，23/24财年防晒衣流水5亿元、冲锋衣羽绒服超6亿元，四季化品类有效贡献增量。雪中飞品牌迎合大众消费趋势，收入同比增长47.1%至3.9亿元，线上渠道实现高速增长。
品牌商通过多类型门店精细化运营提升终端效率。波司登将门店分为旗舰店、高端店、主流店及大众店等多个店态，选取标杆门店进行体系化营运管理，TOP门店相较普通门店店效显著提升。安踏品牌推出“超级安踏”店，为大面积零售类型门店，货品更注重性价比迎合消费趋势。
多品牌矩阵构建长期竞争力。安踏体育旗下安踏、FILA、Descente、Kolon Sport覆盖从大众到高端、从综训到户外的全赛道。比音勒芬主品牌已建立较强消费者心智，收购品牌CERRUTI1881及KENT&CURWEN持续优化调整并重新开启开店。报喜鸟成功孵化Hazzys品牌，2024H1收入同比增长0.3%至8.6亿元，已成为集团内第一大品牌。
表3：H股重点运动鞋服品牌2024Q3流水表现| 公司 | 品牌 | 2024Q3流水增速 |
|---|
| 安踏体育 | 安踏 | 中单位数增长 |
| FILA | 低单位数下降 |
| 其他品牌 | 45-50%增长 |
| 李宁 | 李宁 | 中单位数下降 |
| 特步国际 | 特步 | 中单位数增长 |
| 361度 | 主品牌 | 约10%增长 |
投资方向：功能性服装仍是优质赛道
2025年功能性服装仍是纺织服饰板块最确定的投资方向。安踏体育在相对承压的零售环境下展现强增长韧性，安踏品牌及户外两品牌提供增量，FILA作为国内中高端时尚运动领先品牌有望受益于消费修复预期，卓越的多品牌运营能力是长期竞争力。
波司登羽绒服基本盘稳固，防晒衣、冲锋衣等四季化品类持续放量。2018年战略变革以来产品端强调功能性与时尚性兼具，渠道端大幅优化门店质量，驱动品牌重回快速增长轨道。强大的供应链能力保障营运稳健，共同构筑羽绒服业务基本盘。
制造端受益于功能性服装需求增长。华利集团作为运动鞋制造龙头，新客户Reebok等合作顺利推进，产能利用率已恢复至饱和状态，2024年新拓三家工厂，后续扩产计划清晰。健盛集团棉袜业务前三季度收入同比增长20%以上，毛利率保持在30%以上较高水平，优衣库核心客户合作持续加深。
