功能性服饰增长趋势

国盛证券2025年度策略报告指出，在消费分层与理性消费成为重要趋势的背景下，产品功能性溢价日益凸显，运动鞋服等功能性品类渗透率持续提升。2024年前三季度运动鞋服流水表现显著快于时尚服饰，2024Q1/Q2/Q3迪桑特&可隆流水分别增长25-30%/40-45%/45-50%，Amer Sports前三季度大中华区营收增长超50%。国盛证券通过对日本、美国消费历史复盘发现，当经济整体较为低迷时，运动鞋服行业渗透率同样呈现提升趋势，功能性服饰的抗周期属性在波动消费环境中尤为珍贵。

2024年国内消费环境整体疲软，服饰行业零售表现弱于消费大盘，但运动鞋服赛道体现出明显的增长韧性。国盛证券研报数据显示，2024H1港股四家运动公司（安踏体育、李宁、特步国际、361度）合计营收同比增长11%，adidas大中华区前三季度营收同比增长8.6%（货币中性），显著优于同期A股休闲服饰品牌公司整体营收下滑1.8%的表现。从季度趋势看，2024Q1/Q2/Q3运动品牌终端流水增速虽随消费环境波动有所起伏，但整体仍保持正增长，而同期A股品牌服饰重点公司收入同比分别+3.3%/-3.9%/-8.1%，Q2以来已进入负增长区间。国盛证券认为，运动鞋服的功能性属性使其在消费意愿偏弱的环境中仍能维持需求的相对刚性，这一趋势在2025年有望延续。从消费决策因素看，德勤调研数据显示服装鞋帽品类中品质、款式、性价比、功能性为前四大决策因素，功能性排名前4，反映消费者对产品实际使用价值的重视程度持续提升。

具有明确产品特色和品牌个性的细分赛道运动品牌增速远超大众性运动品牌。国盛证券研报详细梳理了各细分品牌增长数据：2024Q1/Q2/Q3迪桑特&可隆流水分别增长25-30%/40-45%/45-50%，增速逐季提升；Amer Sports（始祖鸟等品牌母公司）2024年Q1/Q2/Q3大中华区营收分别增长51%/54%/56%，呈现加速态势；索康尼+迈乐2023年全年增长98.9%，2024H1增长72.2%。国盛证券判断，以始祖鸟为代表的小众户外运动品牌的快速增长，一方面受益于居民户外运动参与热度持续提升，另一方面在非运动场景下正实现对传统奢侈品品牌的替代。2024上半年加拿大越野跑品牌Norda与滔搏建立战略合作正式进入中国市场，大量户外运动品牌加速国内布局。国盛证券认为，在消费理性化趋势下，兼具功能属性与设计感的运动品牌可以以相对较低的价格满足消费者对时尚的追求，从而实现对休闲服饰的性价比替代。

国盛证券通过对日本和美国消费历史的系统复盘发现，当宏观经济走弱时，运动鞋服渗透率反而呈现提升趋势，这一结论为功能性服饰的抗周期属性提供了国际比较视角的验证。日本市场方面，根据Wind数据，2023年日本居民鞋服支出对比2000年下降36%，而同期运动鞋服支出仅下降15%，运动鞋服在整体服饰消费中的渗透率从2000年约7%提升至2023年约11%。美国市场方面，2008-2009年金融危机期间，美国服装店/鞋店销售额连续下滑，但运动商品店整体韧性更强——2008年服装店/鞋店/运动商品店销售额分别-2.4%/+0.6%/+2.7%，2009年分别-4.0%/-4.9%/-0.6%，运动商品店跌幅最小。2020年疫情冲击下居民鞋服消费大幅下降，但运动商品销售额仍保持较快增长。国盛证券分析认为，经济下行周期中居民对身体健康和心理健康的追求反而提升，运动参与度保持较高水平，这一现象在参与门槛较低的跑步品类中体现尤为明显——2024年北京马拉松报名人数超18万创历史新高，上海马拉松报名人数近26万同比增长49%。

国盛证券研报将“关注优质功能性服饰赛道龙头标的”列为2025年首要投资主线。运动鞋服板块重点推荐安踏体育、李宁——安踏体育集团化多品牌运营能力卓越，2024年预计营收同比增长11.1%至692.63亿元，当前股价对应2025年PE为15倍；李宁持续提升产品和渠道效率，后续消费环境改善时业绩弹性明显，对应2025年PE为11倍。羽绒服作为功能性服饰的另一重要品类，渗透率持续提升，市场规模稳健增长——2022年中国羽绒服行业市场规模超1600亿元，过去8年CAGR为11.2%。国盛证券推荐羽绒服龙头波司登，公司拓展新品类、综合布局功能性服饰赛道，预计FY2025收入增长15%左右，对应FY2025 PE为12倍。国盛证券判断，当前无论是宏观经济还是消费信心整体处于逐步复苏阶段，居民对服饰的消费意愿仍相对保守，对功能性服饰的偏好或将延续，2025年运动鞋服品牌仍有望展现出优于服饰大盘的增长表现。

功能性服饰核心增长数据一览

| 指标 | 数据 | 来源/时间 |

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| 港股四家运动公司营收增速 | +11%（2024H1） | 国盛证券测算 |

| A股休闲服饰品牌营收增速 | -1.8%（2024Q1-Q3） | 国盛证券测算 |

| 迪桑特&可隆流水增速 | 45-50%（2024Q3） | 公司公告 |

| Amer Sports大中华区营收增速 | 56%（2024Q3） | 公司公告 |

| 索康尼+迈乐增速 | 72.2%（2024H1） | 公司公告 |

| 日本运动鞋服渗透率 | 约11%（2023年） | Wind |

| 上海马拉松报名人数 | 近26万人（同比+49%） | 体育大生意 |

| 中国羽绒服市场规模 | 超1600亿元（2022年） | 行业数据 |

国盛证券建议2025年围绕功能性服饰赛道布局优质龙头。运动鞋服方面，板块公司短期经营稳健，2024Q4以来随消费环境波动复苏，各品牌终端流水对比Q3或有改善，中长期细分运动品牌受益于各自赛道优越性仍将保持快速增长。安踏体育DTC模式提升管理灵活性，多品牌运营能力卓越；李宁在已有产品矩阵和技术积累上不断拓宽品类寻求增长点。羽绒服方面，消费者对羽绒服需求从保暖走向“专业+时尚”复合性需求，有望带来更换频率提升，波司登市占率约10%、坚持拓展新品类。国盛证券判断，功能性服饰赛道兼具业绩确定性与估值弹性，是2025年纺服板块配置的核心方向。