海通证券基金研究报告显示，截至2024年三季度末，内地公募市场共有27只商品基金，规模合计622.83亿元，较2022年底增幅达144.79%。其中黄金基金规模占比高达88.89%。商品资产与A股呈现负相关关系（-0.38至-0.62），在股票债券等传统资产基础上配置商品可有效分散组合风险。本报告全面梳理公募商品基金市场格局与发展趋势。
商品基金规模突破622亿，黄金独揽近九成份额
截至2024年三季度末，内地公募市场中共有27只商品基金，规模合计约622.83亿元，相较2022年底的增幅达到了144.79%。国内公募商品基金起步于2011年，起初品种相对单一、以QDII基金为主。伴随国内黄金商品基金的推出以及产品类型的丰富，规模在2015至2016年以及2019至2020年间经历了两次快速上涨。2023年以来随着金价再度提升，商品基金规模迎来新一轮爆发式增长。
从商品类型分布看，黄金基金规模约553.62亿元，占全部商品基金规模的88.89%，单只产品平均规模32.57亿元。原油基金和综合商品基金各有3只，规模分别约7.78亿元和6.25亿元。白银、豆粕、有色金属和能源化工各有1只产品，其中白银基金规模最大约25.44亿元。黄金在商品基金市场中占据绝对主导地位。
表：各类型商品基金规模及数量分布（截至2024Q3）| 商品类型 | 产品数量（只） | 合计规模（亿元） | 规模占比 |
|---|
| 黄金基金 | 17 | 553.62 | 88.89% |
| 原油基金 | 3 | 7.78 | 1.25% |
| 白银基金 | 1 | 25.44 | 4.08% |
| 豆粕基金 | 1 | 18.97 | 3.05% |
| 有色金属基金 | 1 | 7.12 | 1.14% |
| 能源化工基金 | 1 | 3.65 | 0.59% |
| 综合商品基金 | 3 | 6.25 | 1.00% |
商品资产与A股负相关，分散配置价值突出
从2020年1月至2024年12月的数据看，各类商品与中证全指的相关系数均为负值。上海金与中证全指相关系数为-0.62，白银期货为-0.36，豆粕期货为-0.55，有色金属期货为-0.05，能源化工期货为-0.11，标普高盛商品为-0.38。商品资产与A股的负相关特征使其在传统股债组合中具有良好的分散化价值，有助于增强组合持有体验。
不同类型商品之间的相关性也呈现分化特征。上海金与白银期货高度相关（0.90），豆粕与标普高盛商品高度相关（0.83），有色金属与能源化工（0.88）、标普高盛商品（0.84）相关性较高。但黄金与豆粕（0.69）、有色金属（0.45）、能源化工（0.30）的相关性相对较低，在商品内部同样具备分散配置的基础。
头部管理人集中度高，华安博时易方达领跑
从商品基金管理人格局看，截至2024年三季度末，管理规模排名前三的分别是华安基金（235.93亿元）、博时基金（134.28亿元）和易方达基金（96.32亿元），均为国内黄金ETF的主要管理人。华安和博时各管理1只国内黄金ETF，易方达管理1只国内黄金ETF和1只原油基金。CR3合计规模占比约74.9%，头部集中度较高。
从产品数量看，嘉实基金旗下拥有3只商品基金为市场最多，包括1只国内黄金ETF、1只QDII-FOF黄金基金和1只原油基金，产品线最为多元。整体来看，头部管理人在黄金ETF领域的先发优势和规模效应显著，中小管理人则通过差异化产品（如上海金ETF、QDII商品基金）寻求突围。
商品基金持有人以个人投资者为主
从持有人结构看，黄金基金的持有人以个人投资者为主。截至2024年二季度末，华安易富黄金ETF个人及联接基金的个人持有占比约69.70%，国泰黄金ETF约83.74%，易方达黄金ETF约81.73%，博时黄金ETF约86.76%。海外黄金基金的个人持有比例更高，诺安全球黄金达98.60%，嘉实黄金99.67%，汇添富黄金及贵金属99.76%。个人投资者对商品基金尤其是黄金基金的配置需求持续旺盛。
