国金证券交通运输周报显示，全国主要公路运营主体3月7日收盘股息率高于中国十年期国债收益率（当前为1.8002%），公路板块高股息防御配置价值突出。但个股业绩分化明显：粤高速A 2024年归母净利15.6亿元，同比下降4.4%（Q4降26%），拖累公路板块表现；深圳国际2024年股东应占盈利预计同比+53%至63%，主要受益于土地置换及REIT退出收益。在低利率环境下，公路板块稳健的现金流和高股息率使其具备较高的配置性价比。
高股息率跑赢十年期国债，防御配置价值凸显
全国主要公路运营主体3月7日收盘股息率高于中国十年期国债收益率（当前1.8002%），公路板块的高股息防御配置价值在低利率环境下尤为突出。历史上公路板块股息率与十年期国债收益率的利差持续为正，反映市场对公路资产稳定现金流的定价。在利率下行周期中，高股息资产相对吸引力提升，保险、社保等长线资金对公路板块的配置需求有望增加。当前十年期国债收益率处于历史低位，公路板块相对收益率优势更为明显。
粤高速2024年业绩承压，Q4降幅扩大
3月3日粤高速公告2024年年报，归母净利15.6亿元，同比下降4.4%；其中Q4归母净利2.1亿元，同比下降26%，降幅较前三季度明显扩大。业绩下滑原因包括：路网分流影响（周边新建高速分流）、货车流量增长放缓、养护成本上升等。粤高速股价本周下跌8.4%，反映市场对业绩下滑的负面反应。但粤高速当前股息率仍具吸引力，若业绩在2025年企稳，估值修复空间较大。深圳国际2024年预期股东应占盈利港币28-31亿元，同比+53%至63%，主要受益于华南物流园转型升级土地置换收益（约港币23亿元）及物流港REIT退出收益（约港币5.87亿元），业绩增长强劲。
公路板块短期扰动不改长期配置逻辑
公路板块本周整体承压（-2.7%），主要受粤高速、皖通高速等个股年报业绩下滑拖累。但公路板块的长期配置逻辑依然坚实：一是现金流稳定，公路收费业务具备刚需属性，受宏观经济周期影响相对较小；二是高股息特征，在低利率环境下股息率优势突出；三是政策环境友好，收费公路管理条例修订方向有利于行业长期健康发展。全国主要公路运营主体股息率高于十年期国债收益率，板块配置性价比突出，推荐关注股息率较高、路产区位优势显著的宁沪高速。
表：主要公路运营主体股息率与十年期国债收益率对比| 指标 | 数值 | 备注 |
|---|
| 十年期国债收益率 | 1.8002% | 2025年3月7日 |
| 主要公路运营主体股息率 | 高于国债收益率 | 防御配置价值突出 |
| 粤高速A 2024年净利 | 15.6亿元 | 同比-4.4%（Q4-26%） |
| 深圳国际2024年净利 | 港币28-31亿元 | 同比+53%至63% |
公路板块投资策略：把握年报扰动后的布局窗口
公路板块短期受年报业绩扰动（粤高速Q4降幅扩大），股价有所调整，但调整后股息率更具吸引力。当前十年期国债收益率处于1.8%的历史低位，公路板块股息率与其利差处于较高水平，长线配置价值突出。随着宏观经济温和复苏、货车流量逐步恢复，公路板块盈利有望在2025年企稳回升。推荐关注：宁沪高速（核心路产区位优势、股息率稳健）、深高速（深圳区域经济活力、多元化布局）。风险提示：宏观经济复苏不及预期、路网分流加剧、收费政策变化。
