中银证券2025年机械设备行业策略报告指出，工程机械行业正呈现内外需共振的复苏态势。2024年1-10月挖掘机国内销量82,211台同比增长9.80%，出口单月增速自8月转正以来持续增长；装载机出口同比增长36%，电动化渗透率快速提升至12.42%。国内稳地产/地方化债/设备更新政策叠加，海外亚非拉基建需求旺盛+欧美降息，内外需共振有望开启行业新一轮向上周期。
挖掘机国内+9.8%出口转正，内外销均显复苏信号
据中国工程机械工业协会数据，2024年1-10月挖掘机销量164,172台（+0.47%），其中国内82,211台（+9.80%），出口81,961台（-7.41%）。国内单月销量自2024年3月同比转正以来持续正增长，出口单月销量自8月转正。装载机方面，2024年10月出口4,323台（+36.0%），自2023年10月以来始终保持增长态势。电动装载机10月销量1,038台（+138%），渗透率12.42%，电动化趋势显著。
开工端数据同样验证需求修复。2024年10月中国小松挖机开工小时数105.3小时（+4.3%），连续三月增长；CMI指数102.82（+4.75%），国内大多数市场延续9月复苏态势。从终端指标看，工程机械需求正从底部逐步回升。
表：2024年1-10月工程机械核心数据| 指标 | 数值 | 同比变化 |
|---|
| 挖掘机总销量 | 164,172台 | +0.47% |
| 挖掘机国内销量 | 82,211台 | +9.80% |
| 挖掘机出口销量 | 81,961台 | -7.41%（单月已转正） |
| 装载机出口 | 44,711台 | +12.10% |
| 电动装载机渗透率 | 12.42% | +138%（10月单月） |
政策组合拳托底内需，稳地产+化债+设备更新三线发力
国内政策端多重利好共振：稳地产方面，9月央行降准降息降存量房贷利率、降低二套房首付至15%；10月住建部“四个取消、四个降低、两个增加”组合拳；11月房地产税收优惠政策落地。地方化债方面，十四届全国人大常委会披露“6+4+2”方案，直接增加地方化债资源10万亿元，城投基建类不良风险有望缓释，基建投资维持稳定。
设备更新方面，2024年2月中央财经委员会提出鼓励引导新一轮大规模设备更新，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》3月审议通过。住建部要求更新淘汰使用超10年的建筑施工设备，发改委安排3000亿元超长期特别国债支持，未来5年央企预计安排超3万亿元设备更新改造投资，工程机械设备存量更新需求有望加速释放。多重政策效应叠加，国内工程机械需求有望持续改善。
海外市场分化中存机遇，亚非拉贡献主要增量
2024年1-10月中国工程机械出口金额433.14亿美元（+6.12%），在全球工程机械大环境承压下仍保持增长韧性。分地区看，非洲（+28.86%）和南美洲（+25.98%）贡献主要增量，亚洲微增，欧洲/北美/大洋洲同比下滑。Off-Highway预测2024年全球工程机械销量同比下滑，但2025年有望改善。
亚非拉市场基建投资需求旺盛：沙特“2030愿景”建设1.5万亿美元项目、印尼计划建设4,479公里收费公路、越南规划超5000公里高速公路网络、马来西亚加强公路铁路建设。随着欧美进入降息周期（美联储已降两次/欧央行降三次），全球投资端有望恢复，东南亚市场持续复苏，“一带一路”新兴市场保持高增长，2025年工程机械海外需求有望进一步好转。
新一轮向上周期开启，关注龙头估值修复
从历史周期看，工程机械行业经历连续下行后，2024年国内销量已实现正增长，海外出口韧性强劲。国内低基数+政策加码，海外亚非拉高景气+欧美降息复苏，内外需共振有望开启新一轮向上周期。建议关注山推股份、恒立液压、三一重工、中联重科、徐工机械、柳工等工程机械龙头，在周期复苏中具备较高业绩弹性。
