东吴证券发布的工程机械非洲市场报告指出，非洲市场对中大型工程机械需求旺盛，产品均价远高于其他地区。矿山+基建驱动下，非洲中大挖占比从2023年92%升至2024H1的95%，出口均价65-73万元/台。出口埃塞俄比亚挖机均价达129万元/台，远高于印尼、法国、美国等市场。非洲市场盈利空间广阔，利润弹性较收入端更大，成为国内主机厂实现业绩增长的核心驱动力量之一。
非洲中大挖占比95%，远高于其他地区
南亚、非洲等地由于许多国家还处于基础设施建设的快速发展阶段，以开矿和大基建项目为主，中大挖需求量较大。2023年非洲中大挖占比达92%，2024H1进一步上升至95%。欧洲及北美等发达国家基建程度较高，改造、维修为小挖重点应用场景，小挖占比更高。矿山+基建驱动的需求结构决定了非洲市场对中大型工程机械的偏好，中大挖技术含量和生产成本较高，产品均价和盈利能力更强。
出口非洲挖机均价65-73万元/台，埃塞俄比亚达129万元
由于中大挖在出口产品中占主导地位，出口非洲挖机均价提升。2024年出口埃塞俄比亚挖机均价达129万元/台，远高于非洲整体水平。非洲整体均价稳定在65-73万元/台，远高于印度尼西亚（约40-50万元/台）、法国（约30-40万元/台）、美国（约35-45万元/台）等其他主要出口国。非洲市场盈利空间广阔，利润弹性较收入端更大。
产品结构优化驱动盈利能力提升
非洲以矿业+基建投资带动的工程机械需求主要集中于中大型挖掘机、推土机，产品均价高、盈利能力出色。中大挖的技术含量和生产成本较高，出口均价的提升带动了主机厂利润率提升。2024年非洲地区毛利率普遍高于主机厂海外综合毛利率：三一非洲毛利率约36%（海外综合31%），徐工约33%（26%），中联约38%（33%），柳工约35%（29%）。非洲地区毛利占各主机厂海外毛利比重已达9%-21%，且仍在快速提升。
表5：非洲市场挖机均价与盈利结构| 市场/指标 | 挖机均价（万元/台） | 中大挖占比 | 毛利率水平 |
|---|
| 非洲（整体） | 65-73 | 95% | 33%-38% |
| 埃塞俄比亚 | 129 | 接近100% | 40%+ |
| 印度尼西亚 | 40-50 | 中等 | 约25% |
| 法国/美国 | 30-45 | 小挖为主 | 约20%-25% |
投资建议——非洲市场有望成为核心增长驱动力
2024年国内龙头主机厂均于非洲地区实现高速增长，结合国内主机厂积极的海外开拓意愿和非洲矿业开采&城镇化带动的市场本身的扩张趋势，非洲工程机械市场有望成为国内主机厂未来数年实现业绩增长的核心驱动力量之一。非洲地区毛利率普遍高于主机厂海外综合毛利率，利润贡献弹性更大。推荐三一重工、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压。风险提示：行业周期波动、基建及地产项目落地不及预期、政策不及预期、地缘政治加剧风险。
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