中原证券机械财报总结报告指出，工程机械行业正处于明确的复苏通道中。2025年第一季度，中信工程机械板块营业收入810.29亿元（+11.72%），扣非归母净利润同比增长43.47%，增速环比2024年全年（+11.83%）大幅提升。盈利能力同步改善，2025Q1净利率升至9.44%（环比+2.42pct）。合同负债保持10%左右增长，行业需求良好、订单恢复增长。龙头企业三一重工2025Q1归母净利润同比增长56.40%，徐工机械+26.37%。工程机械作为传统周期板块的代表，正受益于国内设备更新政策、出口需求韧性和内需复苏的多重驱动。
营收利润双增——复苏趋势确立
2024年全年，中信工程机械板块营业收入2,946.31亿元（+3.18%），扣非归母净利润同比增长11.83%。进入2025年一季度，增速进一步加快——营业收入810.29亿元（+11.72%），扣非归母净利润同比增长43.47%。行业营业收入和净利润增速稳步上行，复苏趋势明确。
从上市公司层面看，龙头公司业绩弹性明显。三一重工2024年归母净利润59.75亿元（+31.98%），2025Q1归母净利润同比增长56.40%；徐工机械2024年归母净利润59.76亿元（+12.20%），2025Q1归母净利润同比增长26.37%；柳工2024年归母净利润13.27亿元（+52.92%），2025Q1同比增长32.0%。行业复苏带动龙头企业盈利持续修复。
盈利能力回升——净利率环比+2.42pct
工程机械板块盈利能力持续改善。2024年全年毛利率24.71%、净利率7.02%（同比+0.4pct），2025年第一季度净利率提升至9.44%（环比2024年全年+2.42pct）。毛利率小幅波动但保持相对稳定，净利率不断上行反映了费用管控优化和规模效应的释放。
合同负债方面，工程机械板块保持了10%左右的增长，对比2023年全年有显著增长，表明行业需求良好、订单恢复增长。设备更新政策持续推进、海外出口需求韧性以及国内基建投资回暖，共同支撑工程机械行业需求端改善。
投资机会——周期复苏下的配置价值
工程机械是机械行业中盈利稳定、分红和股息率较高的传统周期板块代表。当前行业正处于明确的复苏阶段，龙头企业估值仍处于合理区间。建议关注三一重工（挖掘机龙头、全球化布局）、徐工机械（起重机龙头、多元化产品线）、中联重科（混凝土机械+高空作业平台）、柳工（装载机龙头、业绩弹性大）。
风险提示：需关注地产开工复苏力度、出口目的国贸易政策变化以及行业竞争加剧对毛利率的影响。短期PMI波动或带来板块情绪扰动，但中期复苏趋势确立。
表2：工程机械重点公司业绩表现| 公司 | 2024年归母净利（亿元） | 2024年同比 | 2025Q1同比 |
|---|
| 三一重工 | 59.75 | +31.98% | +56.40% |
| 徐工机械 | 59.76 | +12.20% | +26.37% |
| 中联重科 | 35.20 | +0.41% | +53.98% |
| 柳工 | 13.27 | +52.92% | +32.00% |
