工程机械行业正站在周期拐点之上。国内方面，2024年11月挖掘机内销9020台（同比+20.5%），连续实现正增长，L型底部确认信号明确；海外方面，10月出口金额46.08亿美元（同比+23.8%），发展中国家市场需求结构性改善。政策端，10万亿化债方案落地、房地产政策持续托底、财政增量政策加码，三重利好叠加为行业需求复苏提供支撑。HTI（海通国际）年度策略报告认为，工程机械国内L型底部有望逐步确认，出口景气度结构性改善，龙头企业海外布局完善进入收获期，行业有望筑底回升。
政策端：10万亿化债+房地产托底，需求复苏基础夯实
2024年下半年以来，宏观政策转向信号明确，财政增量政策持续加码。9月24日，人民银行会同金融监管总局引导银行降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例至15%、延长两项房地产金融政策文件的期限。9月26日，中共中央政治局会议明确提出“加力推出增量政策”、“加大财政货币政策逆周期调节力度”、“促进房地产市场止跌回稳”。10月12日，财政部提出加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度。11月8日，十四届全国人大常委会批准6万亿元债务限额，并从2024年开始连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，累计直接增加地方化债资源10万亿元。
政策组合拳对工程机械需求的影响路径清晰：化债缓解地方政府财政压力→基建项目资金改善→工程机械需求提升；房地产政策托底→地产开工边际改善→工程机械需求企稳。个人住房贷款加权平均利率持续下行，购房成本降低有望提振地产销售，逐步传导至开工端。财政支出扩张为基建投资提供资金支撑，全国政府性基金支出和一般公共预算支出同比增速回升。政策端的三重利好（化债+地产托底+财政扩张）正在为工程机械国内需求复苏夯实基础。
国内需求：挖掘机11月内销+20.5%，L型底部确认
2024年11月，挖掘机行业销量17590台（同比+17.9%），其中国内销量9020台（同比+20.5%），出口8570台（同比+15.2%）。2024年1-11月累计销售挖掘机181762台（同比+1.93%），国内销量91231台（同比+10.8%），出口90531台（同比-5.66%）。国内销量增速持续转正确认L型底部，行业景气度边际回升趋势明确。
开工小时数同步改善。2024年11月小松挖掘机开工小时数为105.4小时（同比+4.4%），2024年1-11月累计开工小时数973小时（同比基本持平）。庞源租赁设备利用率9月、10月连续两个月同比回正，底部企稳改善信号明确。开工小时数同比转正反映下游施工活跃度边际改善，设备利用率企稳为后续需求复苏提供支撑。
但不同品类间存在分化。装载机2024年11月国内销量4383台（同比-15.7%），1-11月累计国内销量49825台（同比-2.21%）；汽车起重机2024年10月国内销量521台（同比-46.7%），1-10月累计国内销量9254台（同比-37.27%）；履带起重机2024年10月国内销量63台（同比-41.1%），1-10月累计国内销量700台（同比-43.46%）。起重机、装载机等品类恢复节奏慢于挖掘机，反映基建和房地产开工的传导存在品类时滞。但随着逆周期政策逐步落地及设备更新政策推进，行业整体设备利用状态有望逐步改善。
海外出口：发达国家承压、发展中国家改善，结构性机会显现
2024年10月中国工程机械出口金额46.08亿美元（同比+23.80%），2024H1出口金额合计258.59亿美元（同比+2.92%）。单月出口增速显著回升，海外需求景气度结构性改善。
海外市场呈现“发达国家承压、发展中国家改善”的分化格局。发达国家市场方面，小松主要产品需求订单均有所下滑，开工小时数仅欧洲市场大致持平，北美和日本市场开工疲弱。卡特彼勒24Q1-3营业收入及净利润增速分别为-2.79%/4.47%，单Q3分别为-4.19%/-11.81%，全球龙头业绩增速放缓反映海外工程机械需求整体降温。
发展中国家市场方面，9月之后印尼小松开工小时数同比转正，独联体、非洲国家订单增长。发展中国家地区小松7种主要产品订单同比增速转正，东南亚矿业和基建活动回暖。中国工程机械企业凭借性价比和交期优势，在新兴市场的份额持续提升。挖掘机出口2024年11月8570台（同比+15.2%），增速转正，前期高基数影响逐步消化。装载机出口增速保持较高水平，新兴市场贡献主要增量。
展望2025年，虽然短期在高基数下整体海外增速可能有所放缓，但长期出口逻辑不改。发展中国家城市化、工业化进程持续推进，叠加中国品牌在“一带一路”沿线国家的渠道深耕和口碑积累，中国工程机械出口仍有望维持增长趋势。挖机销售结构的变化（大挖、高附加值产品占比提升）也有望带来更快的收入增长。
行业格局与投资策略：龙头强者恒强
整体来看，随着逆周期政策的逐步发力，国内需求有望复苏。行业历经新一轮价格战后，格局可能再次触底向好。龙头企业海外布局完善进入收获期，出口收入有望继续维持增长趋势，整体收入增速有望改善。
投资建议关注：
- 三一重工：全面推进全球化、低碳化、数智化三大战略，海外布局进入收获期，大象起舞强者恒强；
- 中联重科：聚焦“5+1”产业布局，管理费用压力逐步释放，新产品、新区域快速开拓；
- 徐工机械：传统主机+战略新产业+核心零部件均衡布局，智能制造支撑长期增长；
- 柳工：坚持全球化战略，智能制造工厂打造高端产业集群；
- 山推股份：收购山重建机拓展挖掘机业务，集团协同效应释放；
- 浙江鼎力：全球化渠道拓展，高端臂式产品提供全系列解决方案；
- 恒立液压：液压件龙头，新产品放量后经营杠杆充分释放。
表：工程机械核心品类2024年1-11月销售数据| 品类 | 累计销量（台） | 同比 | 11月单月销量（台） | 同比 |
|---|
| 挖掘机（合计） | 181,762 | +1.93% | 17,590 | +17.9% |
| 挖掘机（国内） | 91,231 | +10.8% | 9,020 | +20.5% |
| 挖掘机（出口） | 90,531 | -5.66% | 8,570 | +15.2% |
| 装载机（国内） | 49,825 | -2.21% | 4,383 | -15.7% |
| 汽车起重机（国内） | 9,254 | -37.27% | 521 | -46.7% |
