五矿证券指出，工程机械行业正迎来内外需共振的复苏窗口。2025年4月挖机销量2.21万台同比+17.6%，其中国内+16.4%、海外+19.3%。装载机+19.2%、压路机+36.2%均有不错表现。工程机械出口金额51.52亿美元同比+12.7%，出口保持韧性。格局稳固、盈利改善是工程机械板块的核心投资逻辑。本文从销量数据、出口表现、盈利逻辑三方面拆解工程机械复苏趋势。
挖机销量+17.6%，装载机+19.2%全面回暖
2025年4月工程机械各品类销量全面回暖。挖机销量2.21万台，同比增长17.6%；其中国内销量1.25万台同比+16.4%，海外销量0.96万台同比+19.3%。装载机销量同比+19.2%，压路机销量同比+36.2%，汽车起重机销量同比-3.48%（降幅收窄），升降工作平台销量同比-49.7%（高基数影响）。挖机内外销同步增长，国内市场受益于基建投资持续发力、地产政策效果逐步显现以及设备更新周期的叠加；海外市场受益于新兴市场基建需求增长和中国品牌竞争力提升。装载机和压路机的高增速反映道路施工和土方工程需求旺盛。2025年5月中国工程机械市场指数CMI为119.48，同比增长19.28%，虽环比降低8.76%（受多雨气候影响由旺转淡），但相对上年同期仍呈现复苏态势。
表：工程机械主要品类2025年4月销量增速| 品类 | 同比增速 | 趋势 |
|---|
| 挖机 | +17.6%（内+16.4%，外+19.3%） | 内外需共振 |
| 装载机 | +19.2% | 强劲增长 |
| 压路机 | +36.2% | 高增长 |
| 汽车起重机 | -3.48% | 降幅收窄 |
出口金额51.5亿美元+12.7%，出口结构持续优化
2025年4月工程机械出口金额51.52亿美元，同比增长12.7%，出口保持韧性。2025年1-4月主要工程机械产品进出口贸易中，俄罗斯、美国、印度尼西亚出口金额排名位列前三。俄罗斯在履带式挖掘机、电动叉车、前铲装载机等多个品类中均进入出口额前三；美国在电动叉车、前铲装载机产品线出口额排名第一；印度尼西亚在履带式挖掘机、非公路自卸车产品线位列第一。出口结构呈现“一带一路+新兴市场”为主、欧美市场为辅的多元化格局。三一集团携手荣利集团、宁德时代、泛澜科技于香港举办“零碳智能联盟启动仪式”，推动行业数字化、智能化和低碳化转型。徐工100台纯电无人驾驶矿卡交付华能伊敏露天煤矿正式投入编组运营，电动化+智能化趋势加速。
工程机械投资逻辑：格局稳固+盈利改善是核心变量
工程机械板块的核心投资逻辑在于“格局稳固+盈利改善”。格局稳固方面，中国工程机械行业经过多轮周期洗礼，龙头企业的市场地位已十分稳固。三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等头部企业在技术、渠道、品牌、规模等方面建立了深厚的护城河。行业竞争从“价格战”转向“价值战”，龙头企业盈利稳定性显著提升。盈利改善方面，2024年以来挖机销量企稳回升，出口结构优化（高毛利率的欧美市场占比提升），叠加钢材等原材料价格回落，工程机械企业的毛利率和净利率有望持续改善。2025年4月挖机销量+17.6%进一步验证了行业复苏趋势。此外，电动化与智能化正成为工程机械行业的新增长极——徐工纯电无人驾驶矿卡批量交付、三一零碳智能联盟启动等事件表明龙头企业正积极布局下一代产品。建议关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等龙头企业的盈利修复机会。
